乐普医疗(300003)：创新及国际化开启新篇章

　　1Q21 年业绩表现靓丽

    　　公司20 年实现收入80.4 亿元（yoy+3.1%）、归母净利润18.0 亿元（yoy+4.4%），低于我们预期（归母22.3 亿元），主因疫情及支架集采预期的负面影响。1Q21 年收入27.5 亿元（yoy+65.0%）、归母净利润7.3 亿元（yoy+89.2%），业绩靓丽，主因主业恢复叠加新冠试剂贡献。考虑支架集采影响，我们下调收入预测，调整21-23 年EPS 至1.30/1.63/2.07 元（21/22年前值1.60/2.09 元）。公司为创新平台型企业，创新及国际化双轮驱动下有望迎来快速发展，给予公司21 年31x PE （可比公司Wind 一致预期均值30x），调整目标价至40.38 元（前值36.88 元），维持 “买入”评级。

    　　1Q21 年销售费用率同比下降，现金流改善显著公司1Q21 年毛利率64.9%（yoy-8.8pct），我们预计主因高毛利率的冠脉支架收入占比下降。1Q21 年销售、管理、研发费用率为18.2%（yoy-7.2pct）、5.5%（yoy-2.0pct）、6.0%（yoy-1.6pct），费用管控成效显著，销售费用率、管理费用率同比下降明显。公司1Q21 年经营性活动现金流量净额为12.99亿元（yoy+1133.22%），主因新冠试剂订单收到较多预收款项。

    　　新冠试剂等非心血管器械引领增长，传统业务有序恢复1）器械：20 年器械收入34.0 亿元（yoy-1.1%），其中核心心血管介入产品、非心血管器械产品收入同比增速分别为-37.9%、76.4%，非心血管的IVD、麻醉等引领增长。1Q21 年器械板块表现突出，其中介入无植入创新产品组合（可降解支架、药物球囊、切割球囊等）1Q21 收入1.32 亿元（yoy+1400%），已占到冠脉产品总收入的62.6%，公司目标力争于2H21 年该比例超过75%，基本弥补传统冠脉支架集采的影响。新冠抗原产品1Q21 收入6.1 亿元，同比大幅提升，我们预计二季度及全年销售靓丽可期；2）药品：1Q21年恢复稳健，全年预计实现10-15%的收入同比增速。

    　　在研重磅有望陆续进入收获期，国际化拓展有望再上一层楼1）在研：公司在研管线丰富且重磅，其中可降解支架NeoVas（19 年2 月）、冠脉药物球囊（20 年6 月）、左心耳封堵器（20 年6 月）、切割球囊（20年12 月）均已国内获批上市；紫衫醇外周药物球囊、TAVR3.0、可降解PFO、可降解ASD 已进入临床试验阶段并有序推进；二尖瓣腱索修复系统、二尖瓣夹修复系统、全自动起搏器、冷冻球囊设备及导管、超声肾动脉射频消融设备及导管、声波球囊、FFR 设备及导丝有望于21 年开启临床试验；2）国际化：20 年海外收入15.4 亿元（yoy+178.4%），收入占比已达19.2%,我们认为在新冠抗原产品驱动下21 年海外收入占比或达约30%。

    　　风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，试剂招标降价。