银轮股份(002126):成本及运费上涨拖累毛利率 新订单有望保障盈利增长

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:姜雪晴 日期:2021-05-03

  核心观点

    业绩略好于市场预期。一季度营业收入19.99 亿元,同比增长56.8%,归母净利润1.05 亿元,同比增长13.0%,扣非后归母净利0.88 亿元,同比增长20.7%。一季度公司收入增长较快,预计主要与乘用车、新能源热管理业务、尾气后处理业务增速较高导致收入实现高增长。

    受成本上涨、运费增加等导致毛利率同比下降,现金流改善。一季度毛利率21.4%,同比降低2.9 个百分点,系原材料价格上涨、会计准则变动影响及产品运输费增加导致营业成本增加,同口径比较下,毛利率环比微降0.7 个百分点。期间费用率同比下降1.5 个百分点,其中管理费用率同比下降0.7个百分点,研发费用率同比下降0.6 个百分点。经营活动现金流净额-0.31亿元,同比增长66.7%,主要系上期部分客户收款周期延长,以及2019 年度付款方式更改后,票据到期解付使上期经营活动现金流量净额减少。

    前期订单进入量产周期。公司加强客户拓展,聚焦战略大客户与大项目,实施“一客一策”战术,订单获取成果丰硕,已陆续获得北美新能源标杆车企冷却模块、沃尔沃新能源汽车电池冷却板与冷却模块、吉利戴姆勒SMART平台热泵空调等多个项目,新项目达产将新增销售收入近14.5 亿元,将对业绩产生明显改善。

    预计新能源热管理业务盈利比重将持续提升。为顺应新能源汽车发展趋势,公司研发战略聚焦于新能源热管理领域,2020 年在原有事业部基础上增设新兴事业部,主要研发以空调系统、空调箱为代表的新能源产品。新能源热管理单车价值量是传统热管理产品2-3 倍,公司当前合作客户涵盖沃尔沃、保时捷、蔚来、通用、福特等国内外知名车企,预计新能源热管理业务盈利比重将持续提升。

      财务预测与投资建议:预测2021-2023 年EPS0.55、0.68、0.82 元,可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司21 年PE 平均估值26 倍,目标价14.3 元,维持买入评级。

      风险提示:尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。