阳光电源(300274)21年Q1点评：业绩符合预期 逆变器、储能、电站全年目标高增

　　21Q1 公司归母净利润 3.87 亿元，同比增长 142.45%：21Q1，实现营业收入 33.47 亿元，同比增长 81.24%，环比下降 54.63%；实现归属母公司净利润 3.87 亿元，同比增长 142.45%，环比下降 49.05%。21Q1 毛利率为 29.56%，同比上升 1.19pct，环比上升 9.27pct；21Q1 归母净利率为 11.56%，同比上升 2.92pct，环比上升 1.27pct，整体业绩符合预期。

    　　逆变器出货高增，全年芯片保障确定性强：Q1 逆变器出货 8GW，同增约100%，收入约 16.3 亿元，测算单价约 0.2 元/W。全年看，1）公司 20 年库存逆变器超 10GW，同时 Q1 加大备库存货环比增长 20%；2）公司逆变器市场份额全球第一，与芯片供应商保持良好合作，预计全年工商业+电站逆变器芯片能确保供应，纯户用逆变器至少保供 40 万台，按 15kW 每台测算约 6GW，目标做到 50 万台（约 7.5GW）。鉴于目前 IGBT 短缺情况下公司库存充足且保供能力强，公司 21 年出货保障性强，预计 21 年公司出货50GW 左右，同增 43%，其中海外 35GW，国内 15GW，测算市占率 30%+。

    　　长期看公司逆变器业务渠道、研发、产品力强劲，市占率目标 40%。

    　　储能高增亮眼，规划宏大：21Q1 储能收入 3.83 亿元，同比+350%，出货365MWh，同比增长超 300%+，测算均价 1.05 元/W。据 BNEF 预计，21 年储能装机达到 9.7GW/19.9GWH，同比增长 83%，同时能源局近期出台了《关于加快推动新型储能发展的指导意见(征求意见稿)》，中国储能到 2025年累计装机目标 30GW（20 年 3.3GW），五年 9 倍空间，储能行业高增长开启。21 年全年目标出货 3-4GWh，同增 275%-400%，按中值测算市占率约 18%，同比提升约 10pct。预计公司 21 年储能收入 35 亿+，同增 200%+，高增长亮眼。储能业务方面实行“无电芯”战略，与顶尖电池厂合作，充分发挥公司电力电子与熟悉电网优势，率先抢跑。

    　　变流器、电站业务稳健增长：21Q1 风电变流器出货 2GW，同比增长约 100%，主要原因在于去年 Q4 部分装机延迟至 Q1，全年看预计同比去年有所下滑。

    　　21Q1 电站收入 9 亿左右，由于组件涨价公司 EPC 采购压力大，亏损约 0.6-0.7 亿元。全年看，电站业务目标 130 亿收入，同增约 51%，规划较大。

    　　投资建议：基于行业景气度上升，我们上调盈利预测。我们预计公司 21-23年归母净利润为：30.55、40.50、52.66 亿元（前值 21/22/23 年为 29.96、40.12、53.21 亿元），同比 56.3%、32.6%、30.0%，对应 EPS 为 2.10、2.78、3.61 元，目标价 105.0 元，对应 21 年 50 倍 PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。