瑞普生物(300119):畜用疫苗销售向好 推动业绩快速增长

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬 日期:2021-05-02

  1Q21 公司归母净利润同比+59.1%,在预告区间内瑞普生物公布1Q21 业绩:1Q21 营业收入同比+23.4%至5.60 亿元,归母净利润同比+59.1%至1.16 亿元,扣非后归母净利同比+47.1%至0.97 亿元,均在预告区间内。公司畜用疫苗销售向好、精细化管理,及公司转让控股子公司中岸置业股权获得投资收益0.14 亿元,是业绩增长主因。

      1)1Q21 禽价低迷令疫苗销售环境偏弱,但公司积极为大客户提供综合解决方案,我们估算禽用疫苗及药品主业收入同比仍有正增长。其中集团客户贡献收入同比超+10%;

      2)畜用疫苗及药品业务收入同比近+100%,源于养殖复产,及公司拓展大客户。其中集团客户贡献收入同比近+200%;3)期间费用率同比-8.0ppt 至26.8%,其中销售/管理及研发/财务费用率同比-4.3/-2.6/-1.0ppt,因新会计准则下销售费用中运费转入成本/精细化管理/短期借款利息支出减少;净利率同比+4.7ppt。

      发展趋势

      公司畜用疫苗板块具有高增长潜力:随本年生猪养殖复产,及规模养殖企业出栏量快速增长,我们判断猪用疫苗行业需求向好。

      同时,公司实施营销体系变革,为大型养殖集团提供从疫病采样检测到防治的全周期服务,并创新营销薪酬激励机制,公司表示这令1Q21 其腹泻、猪瘟、蓝耳疫苗等的重点客户增量同比大幅度提升。此外,公司畜用疫苗产品线扩充为该业务增长打好基础,储备产品包括猪萎缩性鼻炎、猪圆环-支原体-副猪三联疫苗等。整体看,我们判断本年公司畜用疫苗板块收入有望取得高增长。

      禽用疫苗主业竞争力稳固:我们认为本年禽用疫苗行业整体需求较弱,但考虑公司产品质量领先、新品扩充及集团客户营销,预计本年公司禽用疫苗主业收入同比约+20%。1)外部环境上,我们判断本年禽产业链供给向上,且生猪养殖复产或令禽肉对猪肉替代消费减少,预计本年禽价偏弱运行,对应禽用疫苗需求受到影响。2)公司主业上,公司旗下华南生物的重组三价禽流感灭活疫苗质量领先,当前已成为公司拳头产品,我们估算该产品贡献收入占禽用疫苗业务比例近40%。同时,我们认为众多禽用疫苗新品可提振禽用疫苗主业收入增速,我们预计2Q20 公司新品新-支二联耐热保护剂活疫苗上市,且禽流感DNA 疫苗、法氏囊活疫苗等有望于年内获批生产文号。此外,公司加强大客户服务、提供差异化防疫方案等,我们认为也有望为主业增长提供助力。

      盈利预测与估值

      当前股价对应2021/22 年23/18 倍P/E。我们维持2021/22 年归母净利预测5.05/6.30 亿元及目标价35 元不变,目标价对应2021/22年28/22 倍P/E,25%上行空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      养殖行业波动风险;新品拓展不及预期风险;政策风险。