上海机场(600009):1Q21业绩符合预期 估值调整仍在继续

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:赵欣悦/吴其坤/杨鑫 日期:2021-05-02

  1Q21 业绩符合我们预期

      公司公布1Q21 业绩:营业收入8.66 亿元,同比下降47%,环比基本持平;归母净亏损4.36 亿元(vs. 1Q20 为0.81 亿元,4Q20为-5.29 亿元),符合我们的预期。公司自2021 年1 月起采用新租赁准则,公司预计新准则将影响2021 年利润总额较原准则口径减少约1.87 亿元。

      1Q21 收入增速低于旅客吞吐量增速。公司1Q21 旅客吞吐量同比下降17%,环比下降20%,恢复至1Q19 的36%;国内线同比上涨58%,环比下降20%,为1Q19 的69%;国际线同比下降96%,环比下降29%,为1Q19 的2%。公司一季度营业收入同比下降47%,低于旅客量同比增速表现,我们认为主要因为1)收费更高的国际线占比降低;2)免税收入大幅下滑所致。

      1Q21 免税店租金收入对应“调节系数”约2.2。公司1Q21 国际及地区旅客吞吐量为31.5 万人次,公司同期确认免税店租金收入0.92 亿元。根据公司与日上上海签订的补充协议中所规定的提成方式(假设人均贡献135.28 元),我们测算1Q21 免税店租金对应的“调节系数”(即面积调节系数与客流调节系数的乘积)约为2.2。

      营业成本表现平稳。公司1Q21 环比略有所减亏,主要由于1)公司1Q21 营业成本及利息费用合计16.30 亿元,环比下降5%。2)所得税费用大幅减少,为-1.88 亿元。

      发展趋势

      2Q21 生产量料稳步复苏。我们预计公司经营数据将持续改善,根据CAPA 数据,我们预计公司2Q21 起降架次环比增长22%,为2019年同期的78%;可供给座位数环比增长26%,为2019 年同期的65%,但国际线或仍低位运行。

      盈利预测与估值

      我们维持2021 年和2022 年1.50 亿元、35.16 亿元盈利预测不变。

      当前股价对应2022 年27.4 倍市盈率。维持中性评级和60.00 元目标价,对应32.9 倍2022 年市盈率,较当前股价有20.0%的上行空间。

      风险

      上行风险:免税合同更改且条款好于预期、生产数据恢复好于预期;下行风险:免税合同租金再次下修,国际出行放开慢于预期。