龙马环卫(603686):服务装备两翼齐飞 新能源环卫装备前景可期

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:王小勇/岳挺 日期:2021-05-02

  环卫服务带动营收增长,“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展。2020年公司实现主营业务收入 54.03 亿元,同比增长 28.94%,其中环卫服务营收 30.27 亿元,同比增长 69.21%,占主营业务收入比例 56.03%,毛利率 25.75%,同比上升 5.65 个百分点;环卫装备营收 23.76 亿元,同比下降 1.06%,占公司年度主营业务收入的 43.97%,毛利率 29.01%,同比下降 0.98 个百分点。受益于智慧环卫带动运营、管理效率提升和疫情优惠政策的扶持,环卫服务业务成为公司 2020 年营收增长主力。受疫情影响,环卫装备市场采购放缓,2020 年公司环卫装备销量下滑 15.72%。目前公司环卫装备市占率为 5.49%,环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场的占有率为 10.91%,均保持行业前三,竞争力依旧较强。

      新能源环卫装备表现亮眼,市占率位居行业前列。2020 年公司新能源环卫装备实现营收 3.33 亿元,同比增长 171.88%,占公司环卫装备业务收入的 14.03%,毛利率 37.07;销量 352 台,同比增加 208 台,同比增长144.44%,占公司环卫装备总销量的 5.09%。公司新能源环卫装备市占率为 8.82%,同比上升 5.04 个百分点,排名行业第三。公司新能源环卫车型涉及 12 个品类,新能源环卫车辆公告累计 68 个产品。新能源环卫车与国家“碳中和”发展目标相契合,未来发展空间较大。

      研发实力雄厚,无人驾驶技术已实现落地运营。2020 年公司中标 33 个环卫服务项目,新签合同年化合同金额 6.59 亿元,总金额 24.32 亿元,排名行业第十三,首年合同金额稳步增长,排名行业第七,复合增长率超过 10%。公司深耕环卫装备行业,技术与研发实力雄厚,每年研发费用约 5 千万元。目前已获有效专利共计 349 项,其中发明专利 31 项,实用新型专利 308 项,外观专利 10 项,为公司长期可持续发展提供技术支持。此外,公司已实现无人驾驶纯电动扫路机、清洗机的生产、销售及落地运营,预计无人驾驶环卫装备将成为公司业绩新增长点。

      投资建议:我们预计 2021-2023 年公司营业收入为 66.78/80.92/96.91 亿元,归母净利润为 5.18/6.36/7.77 亿元,EPS 为 1.25/1.53/1.87 元,对应PE 为 12.83/10.44/8.55 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:服务项目拓展不及预期,设备销售不及预期