禾望电气(603063):业绩高增 工程传动业务有望进入释放期

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:张文臣/周涛/刘晶敏 日期:2021-05-02

  事件:公司发布2020 年报及2021 年一季报,2020 年实现营收23.39亿元,同比增长30.92%;归属于母公司所有者的净利润2.67 亿元,同比增长301.99%;2021Q1 实现营收3.38 亿元,同比增长14.37%;净利润6567.04 万元,同比增长125.1%。

      业绩高增,剥离孚尧能源聚焦主业。作为风机变流器龙头,公司受益行业抢装,全年业绩高增,公司于2020 年11 月完成孚尧能源股权转让,进一步聚焦主业,未来着力发展新能源电控及传动领域,如不考虑去年同期孚尧相关业务,2021Q1 营收同比增长超过50%。2020 年,公司新能源电控业务实现营收16.2 亿,同比+65.96%,风电变流器、光伏逆变器销量均超100%,毛利率41.7%,同比略降2.94pct,维持在较高水平。2020Q1,新能源电控业务实现营收3.2 亿,同比+50.58%,毛利率提升至44.23%;工程传动业务实现营收1246 万,同比+73.31%,毛利率达59.22%,体现了公司定位中高端的特点及差异化竞争策略。

      今年海上风电则抢装明确,公司变频器龙头地位稳固,风电业务高增长有望持续。在3060 双碳目标及可再生能源风光互补发展背景下,未来风电光伏装机预期大幅提升。公司已在风电变流器领域深耕多年,在海上风电领域占据显著地位,有望进一步打开龙头整机厂订单,市占率有进一步提升空间;光伏逆变器行业集中度从2016 年开始呈现分散趋势,公司光伏逆变器业务被低估,凭借过硬的技术沉淀,有跻身第一梯队的能力。

      工程传动业务有望进入收获期。国家重点工程和重大装备中的大型交流调速系统长期依赖进口,当前在全球疫情及贸易摩擦背景下,国产化迎来契机。公司从2012 年持续多年投入研发,在大功率IGCT 器件应用、功率模组研制、整机研制、智能运维等核心技术取得突破,单机功率范围覆盖5MW~42MW,形成了完善的产品系列。公司以冶金、矿业、石油为主要的目标行业,深入研究各行业客户的工艺流程,通过推出具有高度性价比的多传动系统解决方案,在国产化、自主可控背景下,公司传动业务规模有望进入收获期。

      股权激励绑定核心人才。公司已于今年2 月完成第二期股权激励方案,向激励对象授予1100 万份股票期权,占2020 年底公司总股本的2.54%。激励对象总人数为204 人,涵盖在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干。业绩考核以2019-2020年净利润平均值为基数, 2021-2023 年净利润增长率不低于20%/100%/150%,重在绑定核心人才,巩固竞争力。

      投资建议。公司在大功率变频领域技术优势突出,基于已有的核心技术和产品,以现有的兆瓦级低压变流器产品平台和IGCT 中压变流器产品平台,在储能系统、轨道交通电源、乘用车电控、静止无功发生装置和岸电电源系统等新的应用领域推出产品。我们看好公司未来的发展前景,预计公司2021-2023 年的EPS 分别为0.82、1.01 和1.26元,对应PE 分别为16/13/11 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济持续下行,装机低于预期,新品研发低于预期。