德赛西威(002920):业绩拐点已至 先行指标支撑有力

类别:公司 机构:万和证券股份有限公司 研究员:严诗静 日期:2021-05-02

  投资要点

      事件:2020 年,公司实现营业收入67.99 亿元,同比增长27.39%;归母净利润5.18亿元,同比增长77.36%,基本达到业绩预告区间上限;扣非归母净利润4.62 亿元,同比增长117.50%。2021 年一季度,公司实现营业收入20.42 亿元,同比增长78.30%;归母净利润2.28 亿元,同比增长312.08%;扣非归母净利润2.23 亿元,同比增长416.11%。

      智能座舱加速放量,新产品进入订单收获期。智能座舱核心产品车载信息娱乐系统和新兴产品显示模组及系统、液晶仪表均获得良好发展,其中车载信息娱乐系统实现收入45.95 亿元,同比增长13.96%,毛利率提升0.81%至24.58%;驾驶信息显示系统实现收入11.07 亿元,同比增长135.55%,毛利率提升0.51%至22.94%,主要贡献来自新产品显示模组及系统、液晶仪表销售额翻倍,订单储备充足;车身信息与控制系统实现收入3.31 亿元,同比减少9.85%。受益智能座舱在燃油车和电动车中渗透率的逐步提升,叠加汽车市场有望在2021 年回暖复苏,智能座舱业务有望进一步放量。

      智能驾驶翻倍增长,规模化量产提速。智能驾驶业务继续呈现翻倍增长态势,全自动泊车系统、360 度高清环视系统和驾驶员监测系统等产品已批量供货给国内众多主流车企,基于英伟达Xavier 的IPU03 已在小鹏P7 上实现配套量产,基于英伟达Orin 的IPU04 也与理想汽车开展战略合作。此外,网联服务产品也陆续实现商品化,期间助力一汽-大众捷达品牌首次车联网OTA 升级,和华为合作带有Hicar 功能的主机也在多个OEM 项目中应用,新产品规模化配套有望增厚公司未来业绩。

      客户拓展取得突破,在手订单充足。2020 年公司产品突破江淮大众、马鲁蒂铃木(印度)、丰田(印度尼西亚)等白点客户,亦获得一汽-大众、广汽丰田、一汽丰田、日本马自达、长城、吉利、广汽乘用车、比亚迪、蔚来、理想、小鹏等老客户的新项目订单。尽管疫情导致部分客户的新项目延期,2020 年公司仍获得年化销售额70亿元的新项目订单。

      盈利能力大幅改善,先行指标彰显高景气。2020 年公司毛利率23.39%,净利率7.62%;2021 年一季度公司毛利率为25.04%,净利率为11.18%。基于公司以销定产的经营模式,大部分存货享有订单支撑,2020 年末及2021 年一季度末存货分别同比增长22.77%、34.38%,均处于历史高位,公司在手订单充足;应付账款2020年末及2021 年一季度末分别同比增长39.96%、81.04%,备货量大幅提升,两大先行指标彰显高景气得以延续。

      投资建议:首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.18 元、1.62 元、2.12 元,对应PE 分别为89 倍、65 倍、50 倍。公司作为国产汽车电子龙头企业,在下游汽车市场回暖复苏的趋势下,新产品新客户的持续开发和拓展,公司业绩有望迎来持续向好。

      风险提示:行业竞争加剧;汽车市场回暖不及预期;在手订单推进延迟;政策限制产业发展等。