我武生物(300357)：Q1恢复较好 黄花蒿粉滴剂市场准入顺利

事件：公司公布2020年年报及2021年一季报，20年全年实现营收6.36 亿元（-0.49%）、归母净利润2.78 亿元（-6.65%）、扣非后归母净利润2.61 亿元（-11.14%）；实现基本EPS 为0.53 元。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利1.6 元（含税）。

    21 年一季度实现收入1.65 亿元（+49.31%）、归母净利润0.70亿元（+70.31%）、扣非后归母净利润0.60 亿元（+49.67%）。一季度业绩符合预期。

    粉尘螨滴剂销售同比基本持平，21Q1 已恢复正常销售状态。20Q4公司实现收入1.45 亿元（+4.16%）、归母净利润0.49 亿元（-4.64%），疫情影响逐渐减弱，Q4 收入端增速相较Q3 仍有一定程度提升，全年来看核心产品粉尘螨滴剂收入6.31 亿元，同比基本持平；点刺试剂盒收入240.71 万元（-36.06%）。21 年一季度收入增长49.31%，同比19Q1 增速约为19.24%，在20 年新患开拓受疫情影响的背景下仍取得相对稳健增长。

    毛利率稳定，研发费用提升幅度较大。20 年公司整体毛利率为95.51%，其中粉尘螨滴剂毛利率95.85%（-1.14pct），仍维持在95%以上。费用方面，20 年销售费用率35.15%同比基本持平；管理费用率为5.65%（+0.93pct），主要是折旧摊销及物料消耗增长；研发费用率则同比提升3.76pct 至10.20%，主要是干细胞研发项目投入增多，其中职工薪酬增长较多。财务费用仍以利息收入为主。20 年全年净利率为42.40%（-3.37pct）。

    21Q1 公司整体毛利率为95.77%同样保持稳定，销售费用率和管理费用率同比19Q1 均提升约2pct，研发费用率则进一步提升至12.24%，对应地21Q1 净利率为41.13%，相比19Q1 减少6.28pct。

    重磅新品黄花蒿粉滴剂挂网进展顺利，维持“买入”评级。公司重磅新品黄花蒿粉滴剂上市后挂网进展顺利。我们预计上市后定价将高于粉尘螨滴剂，有望形成公司另一大支柱产品，提升脱敏治疗在我国北方市场的渗透率。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计21-23 年归母净利润为 3.88/5.37/7.12 亿元，对应当前PE 为93/67/51 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。