青松股份(300132):诺斯贝尔成长靓丽 化工拖累持续减弱

类别:创业板 机构:国金证券股份有限公司 研究员:李婕/罗晓婷 日期:2021-05-02

业绩简评

    20 年及1Q21 化妆品业务拉动公司总体业绩增长。1)4月28 日公告20 年营收增33%、净利增2%,4月29 日公告1Q21 营收增21%、净利增8%。2)诺斯贝为化妆品业务主体,90%股权于19 年5 月并表、剩下10%于20 年6 月并表。20 年诺斯贝尔营收27 亿元、增22%,净利2.89 亿元、增14%、贡献公司归母净利2.76 亿元,1Q21 营收大增51%、净利增26%。3)化工业务20 年营收降8%、净利降23%,1Q21 营收降11%、净利增3%。

    经营分析

    诺斯贝尔:护肤品/湿巾等拉动20 年/21Q1 营收增22%/51%, 成本及产能投入拖累净利率。

    20 年:1)护肤品/湿巾/口罩(20 年新增)贡献主要增长,预计同增30%左右/80%+/贡献2.2 亿元营收;2)面膜为公司优势领域,已建立技术/规模/行业口碑等领先优势,20 年新增宝洁旗下Olay 冻干面膜、研发实力获认可,由于公司在面膜代工领域市占率较高、预计增长有限。3)诺斯贝尔净利率10.82%,同比降0.66PCT 主要因原料及包材成本上涨。

    1Q21:1)护肤/湿巾继续贡献增长,21 年成立杭州分公司、布局美妆品牌聚集的华东地区业务、化妆品代工业务有望获得快速增长,湿巾在海外疫情背景下预计销售继续靓丽。2)1Q21 净利率4.51%,同比下滑2.28PCT 主要为新产能增加当期摊销,随着产能利用率逐步提升、该影响将减弱。

    化工业务:价格波动致业绩表现较弱、净利降幅逐步收窄。

    产品价格同比下滑致化工业务营收、净利双降,20 下半年产品价格回升致全年降幅较19 年有所收窄;1Q21 原料价格继续上涨,1Q21 净利持平、降幅进一步缩窄。

    投资建议与风险提示

    投资建议:我们看好公司化妆品加工主体资质及未来发展前景、优质制造资源具有一定稀缺性、应享有一定估值溢价,21 年成立杭州子公司、加速拓展华东地区客户,未来有望充分分享行业景气,新增产能为未来发展储备产能,但同时增加短期摊销、致净利增速低于收入增速;松节油深加工行业发展成熟,原料及产品价格具有较强的周期属性,对公司总体业绩带来一定波动。预计21~23 年EPS 1.08/1.28/1.49 元,对应21~23 年PE 23/19/17 倍,维持 “买入”评级。

    风险提示:客户拓展不及预期、行业竞争加剧影响营利、原材料价格波动等。