华新水泥(600801)：需求稳健 看好全年量价齐升

　　1Q21 业绩符合我们预期

    　　华新水泥公布 1Q21 业绩：营收 61.89 亿元，同比+60.8%，环比-30.8%；归母净利润 7.34 亿元，同比+107%，环比-54.3%，处于前期预告中段，符合我们预期。点评：

    　　1）1Q21 销量增长强劲：1Q21 需求强劲叠加 1Q20 低基数，公司水泥销量同比增长超过 60%，混凝土和骨料销量同比增长超过200%，带动公司收入同比+61%；2）均价同比小幅下降：我们估算 1Q21 公司吨水泥熟料均价同比/环比微降~3%至 314 元/吨。3）煤价上升但规模摊薄下，吨成本小幅提升：1Q21 秦港 Q5500 动力煤价同比上涨 30%至税后约 650 元/吨，但受益于销量上升摊薄制造成本，我们估算公司吨成本同比-5 元/吨（较 1Q19 上升 13 元），使吨毛利下降 7 元至 99 元/吨，吨净利（全口径）较 1Q19 下降20 元至 45 元/吨。4）现金流略承压：1Q21 公司经营性现金净流入 2.9 亿元，同比-34%，主要系税费及采购支付增加。

    　　发展趋势

    　　需求稳定驱动价格温和上行，全年有望量价齐升。二季度以来，受益于需求稳健上行、供给边际趋紧，武汉水泥已提涨两轮至 530元/吨，2Q21YTD 环比 1Q21 上升 15 元/吨，且当前库容比已降至~20%低库位水平，整体向好。展望 2021 年，需求方面，我们认为公司重点布局的湖北、云南区域需求无忧，其中湖北区域的重点工程建设将持续提振水泥需求；云南基础设施新建空间可观，需求有望持续释放。价格方面，我们看好价格西南地区新增产能有限，贵州错峰生产进展良好，低价熟料冲击有望趋弱，带动水泥价格有望温和上行。同时，公司海外坦桑尼亚和乌兹别克斯坦产线今年将贡献全年产量，黄石万吨线亦如期投产，在产产能增加，我们看好公司量价齐升的盈利弹性。

    　　“十四五”规划宏远，加速发力骨料、海外项目。我们认为，公司未来五年成长空间主要来源于：1）水泥延续海外扩张，未来五年投资+并购落地海外产能；2）加速铺开骨料布局，在长三角环保管制下，两湖、江西等临近流域有望成为其重要的骨料来源。

    　　且公司近年不断加速布局骨料项目，黄石华新项目拟建设年产 1亿吨超大规模机制砂产线。我们预计至十四五末公司骨料产能有望从当前的不到 5000 万吨提升到 2 亿吨以上，将成为公司重要的盈利成长点。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司 2021/22e EPS 3.36/3.48 元，对应 2021/22e 6.7x/6.4xP/E。我们维持“跑赢行业”评级和目标价 31.29 元，对应 2021/22e9.3x/9.0x P/E 和 39.9%上行空间。

    　　风险

    　　基建需求不及预期，海外扩张进度不及预期。