华夏银行(600015)：报表出清进行时 分红率提高至25%

　　业绩符合我们预期

    　　华夏银行 2020 全年实现营收 953 亿元，同比增长 12.5%，其中净利息收入/手续费收入同比增长 13.2%/3.7%，PPOP 同比高增16.7%，由于公司加大计提减值损失力度，归母净利润为 212.75亿元，同比减少 2.9%。

    　　1Q21 实现营收 236 亿元，同比增长 0.1%，其中手续费净收入实现同比较快增长 11.5%，我们预计主要来自代理、理财、托管、银行卡等收入增加，但由于一季度公允价值变动损益同比大幅下降 11亿， PPOP 同比下滑 2%，减值损失反哺后归母净利润为 54 亿元，同比增长 10.6%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　规模快速扩张叠加 2020 年净息差逆势提升带动净利息收入较高增长，1Q21 增速放缓。2020 年华夏总资产/总贷款/总存款分别同比较快增长 12.5%/12.6%/9.8%，带动 2020 年净利息收入同比较快增长 13.2%。同时 2020 年华夏银行日均余额净息差逆势同比提高8bp 至 2.59%，我们测算主要由于付息负债成本率同比大幅下行24bp，高于生息资产收益率 20bp 的下降幅度，我们预计主要来自于结构性存款的压降。1Q21 总资产/贷款/存款同比增速均有所放缓，1Q 日均余额净息差同比亦大幅下行 19bp 至 2.45%，主要由于资产收益率下行的同时负债成本有所反弹，1Q21 净利息收入同比增长 3.9%。

    　　成本管控成效明显。2020 全年成本收入比 27.9%，同比下降 2.7ppt，分红率提高 5ppt 至 25%。2020 年末绿色贷款余额 1,800.43 亿元，同比增长 51.10%，快于全部贷款增速。绿色贷款占比 9.04%，位列股份行前列。

    　　报表正在出清进行时。2020 年末华夏逾期贷款较 1H20 有所上升8bp 至 1.96%，不良率较 1H20 和 3Q20 下行 8bp，1Q21 继续下行至 1.79%，2020 年末关注类贷款占比较 1H20 和 3Q20 亦下行，1Q21继续下降至 3.37%。2020 年末不良/逾期贷款比例较 1H20 下滑至100%以下，录得 92%。但以上资产质量指标同比均保持改善。2020年末拨备覆盖率环比下降，但 1Q21 拨备覆盖率快速提升至 162%，为近三年最高水平。

    　　盈利预测与估值

    　　维持 2021 年和 2022 年盈利预测不变。当前股价对应 2021/2022年 0.4 倍/0.4 倍市净率。我们维持中性评级和 9.48 元目标价，对应 0.6 倍 2021 年市净率和 0.6 倍 2022 年市净率，较当前股价有51.9%的上行空间。

    　　风险

    　　资产质量不及预期。