众信旅游(002707)：出境游恢复尚不明朗 关注国内业务布局进展

　　2020 年业绩略低于此前快报；1Q21 业绩基本符合我们预期公司公布 2020 年和 1Q21 业绩：2020 年营收 15.61 亿元，同比-87.6%；归母净亏损 14.80 亿元，扣非归母净亏损 14.88 亿元，略低于此前业绩快报。其中，2020 年公司计提商誉减值损失约 7.23亿元，信用减值损失约 1.41 亿元。对应 4Q20 营收 2.16 亿元，同比-93.0%；归母净亏损约 11.68 亿元。1Q21 营收 8517.0 万元，同比-92.5%；归母净亏损 7463.7 万元，扣非归母净亏损 7693.0 万元，基本符合我们预期。

    　　财务分析：1）受新冠肺炎疫情影响，2020 年出境游批发、出境游零售、整合营销服务、国内游及单项产品营收分别同比-89.4%、-94.5%、-70.9%、-28.8%。由于疫情下录得较高票损，旅游批发和旅游零售毛利率分别同比-42.5ppt 和-4.6ppt。2）2020 年销售费用率同比+23.1ppt 至 30.3%，管理费用率同比+7.2ppt 至 8.6%。3）受疫情影响，2020 年经营活动净现金流 1.77 亿元，其中 4Q20 达5165.0 万元。

    　　发展趋势

    　　出境游恢复尚不明朗，关注全球疫苗注射进展。近期印度疫情恶化，泰国新增病例有所抬升（此前计划普吉岛将从 7 月 1 日起向接种过新冠疫苗的外国游客开放，已接种疫苗的外国游客无需隔离），出境游恢复进程尚不明朗。同时，海外疫苗注射持续推进，根据 4 月 28 日最新披露数据，以色列、英国、美国和全球至少接种一剂新冠疫苗者占总人口比例分别达 62%、50%、42%和 7%。

    　　静待国内游全面复苏，跨省游和跟团游有望逐步回暖。我们预计随着国内疫苗注射持续推进，并受益于五一连休 5 天政策，跨省游和跟团游有望逐步回暖。截至 4 月 14 日，通过携程平台预订五一假期跨省跟团游人数环比 4 月同期（覆盖清明节）增长近 6 倍。

    　　同时品质休闲游受到青睐，携程数据（截至 4 月 14 日）显示，五一假期在携程平台报名私家团的人数比 2019 年增长 533%，人均花费较 2019 年提升 30%以上，其中高端私家团产品占比较高。

    　　关注公司业务转型进程。在国内旅游消费内循环的背景下，公司积极探索业务转型，深耕中高端国内游。公司陆续与中国中免和王府井签署战略合作协议，推进“旅游+购物”业务进程；并已与乐城先行区签署战略合作协议，培育并拓展“旅游+医疗/康养”

    　　业务。我们建议关注公司未来业务转型进程，期待更大突破。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑出境游业务恢复进程尚不明朗，且目前国内游业务尚处于初期起量阶段，我们下调 2021 年盈利预测至净亏损 1.89 亿元，下调 2022 年盈利预测 72%至 1811 万元。当前股价对应 7 倍 2022 年市净率。维持中性评级，下调目标价 15%至 6.6 元，对应 8 倍 2022年市净率，较当前股价有 17%的上行空间。

    　　风险

    　　业务转型不达预期；出境游恢复不达预期。