TCL科技(000100)：1Q21业绩符合预期 供需格局／产品结构优化带动业绩提升

　　1Q21 业绩符合我们预期

    　　TCL 公布1Q21 业绩：收入达到322 亿元，同比增长133%，主要由于1Q20 受疫情影响基数较小和4Q20 中环并表所致，符合我们预期；归母净利润24 亿元，同比增长489%，符合我们预期。我们认为，短期大尺寸面板供需趋紧仍将持续，全年面板单价将稳中有升，叠加公司产品结构优化，有望推动公司收入增速及利润率进一步改善，我们维持跑赢行业评级及目标价11.00 元。

    　　发展趋势

    　　大尺寸行业短期供需稳定，高端产品份额不断提升：受益于面板行业高景气，公司大尺寸业务保持强劲。成本来看，由于驱动IC供给紧张，单价相比4Q20 末上涨20-30%，玻璃偏光片及其他材料涨幅较小。量价来看，华星光电大尺寸产能相比4Q20 微幅增加3%-5%，价格环比大幅增加，在成本保持相对平稳的情况下推动毛利率大幅提升。我们认为，1）短期来看，不同尺寸价格出现分化，55/65/75/85 寸供需紧张仍将持续，价格有望维持强劲；2）中期来看，考虑到T7 爬坡大尺寸产能开出，叠加全球需求侧相对稳定，供需情况或将改善。我们认为，得益于产能不断开出及产品结构不断优化，公司有望在中长期维持业绩稳步增长。

    　　中尺寸出货比例持续提升，成为增长新动能：目前T9 项目已经动工，公司预计产能2023 年开出。我们认为，需求端看，IT 市场于2019 年开始分化，需求增速或从2020 年高点回落，但长期看中高端品类增速高将推动需求稳步攀升；供给端看，公司对产品组合进行优化，中尺寸业务占比不断提升，全球产能释放增速大幅放缓，考虑到IT 线体较为分散，我们认为公司有望从挤压落后产能受益。考虑到公司产线相对低世代线优势及产品结构优化，我们认为公司会受益于IT 中高端化趋势，电竞、车载等中高端需求占比有望持续提升，成为新的增长动能。

    　　小尺寸出货量受季节影响，留意供需结构改变对量价影响：出货量来看，1Q21 受季节因素影响，T3 小尺寸出货量下降10%左右。

    　　成本来看，受驱动IC 缺货影响，小尺寸面板成本有所提升。产品结构来看，LTPS 营收占比降低，OLED 快速起量，市场份额提升。

    　　我们建议关注公司产品结构优化及AMOLED 客户导入进展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司并购三星苏州线的增量贡献及面板行业高景气，我们上调2021/2022 年净利润24%/33%至119 亿元/133 亿元。公司当前股价对应2021/2022 年2.9 倍/2.4 倍市净率，考虑到半导体行业估值收窄，我们维持跑赢行业评级和目标价11.00 元不变，对应2021/2022 年3.5 倍/2.9 倍市净率，较当前股价有22%的上涨空间。

    　　风险

    　　面板行业海外产能退出及中国产线整合速度不及预期。