中密控股(300470)：Q1业绩高增长 行业需求恢复旺盛

　　事件1：公司发布2020 年年报。实现营收9.24 亿，同比+4.05%；归母净利2.11 亿，同比-4.5%；扣非归母净利1.89 亿，同比-13.68%。销售毛利率48.76%，yoy-5.30pct；销售净利率22.85%，yoy-2.04pct；公司毛利率下降主要原因系1）运输费用计入营业成本。2）装备制造等行业竞争加剧，密封产品价格走低，装备制造业务毛利降低，拖累整体毛利率。

    　　从公司收入结构来看，装备制造板块业务营收4.35 亿，同比+27.93%；石油化工板块营收2.51 亿，同比-11.86%；煤化工板块业务营收0.82 亿，同比-7.25%；矿山板块业务营收0.48 亿，同比-17.12%；其他业务板块营收1.10 亿，同比-7.67%。

    　　2020 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.08%/8.66%/0.25%/4.47%，分别同比-1.53pct/+0.20pct/+0.46pct/+0.24pct。2020 年公司实现经营活动现金流量净额1.88 亿，同比+54.10%；

    　　其中，2020Q4 公司实现营收2.56 亿，同比+20.72%；归母净利0.57 亿，同比-8.96%；扣非归母净利0.46 亿，同比-27.84%；销售毛利率45.07%，yoy-10.63pct；销售净利率22.43%，yoy-7.33pct。

    　　事件2：公司发布2021 年一季报。2021Q1 公司实现营收2.30 亿，同比+30.64%；归母净利润0.52 亿，同比+75.15%；扣非归母净利0.50 亿，同比+77.42%；实现毛利率50.98%，yoy+4.13pct，主要原因系增量业务的毛利率有所提升；净利率22.57%，yoy+5.77pct。公司期间费用率管控较好。2021Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为10.56%/9.12%/-0.68%/4.59%，同比-0.26pct/-1.76pct/+0.15pct/-0.48pct。

    　　充足技术储备有望带动业绩快速增长，行业需求恢复旺盛：2020 年公司新增研发项目12 个，在高端机械密封和干气密封的市场技术储备充足，完成了26MPa 等级高压干气密封的开发，国产首套百万吨乙烯装置核心设备“乙烯三机”的研发等，充足的技术储备将带有望带动业绩快速增长；Q1 石油化工及工程机械行业市场需求恢复旺盛状态，增量业务继续保持快速增长且占比仍然较高，机械密封产品在手订单再创历史同期新高。

    　　布局海外市场，多业务实现新大客户突破：公司积极布局海外市场，在手订单增长超过一倍。2020 年，公司获得了俄罗斯化肥、尼日利亚炼油、乌兹别克斯坦甲醇等多个大型项目订单，同时完成了科威特国家石油公司、壳牌、美孚等全球知名企业的供应商入网、审查。Q1 海外业绩明显提升，获得多个中东地区干气密封供货合同，全年海外出口业务有望达到新高。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司业绩略逊预期，我们下调盈利预测，预计 2021-2023年公司归母净利润分别为3.1 亿（前值3.7 亿）、4 亿（前值5 亿 EW
）和4.8 亿，对应 PE分别为25.2、19.4 和16.1X，持续重点推荐，维持“买入”评级！

    　　风险提示：下游复苏不及预期，炼化管线建设不及预期、行业竞争加剧等。