启明星辰(002439)：行业景气度持续上升 1Q21营收高速增长

　　2021 年一季度业绩符合我们预期

    　　启明星辰发布2021 年一季报：收入5.1 亿元，同比增长120.18%，归母净利润-0.75 亿元，同比减少亏损392 万元，对应每股盈利-0.08元，符合一季度业绩快报指引及我们预期。

    　　发展趋势

    　　区域市场加强、行业市场拓展是营收增长的主要驱动力。公司1Q21 营业收入有大幅提升，较1Q19 同比增长45%。我们认为原因主要包括：（1）公司不断加强区域级市场纵向渗透。以新业务安全运营中心为例，根据公司年报披露，公司2020 年已经实现对75 个以上城市进行覆盖，2021 年计划实现覆盖城市数量120 个。

    　　我们认为，公司向区域级市场的下沉，有利于收入规模的持续扩大。（2）公司持续加大行业市场拓展。公司的客户主要来自政府及企业，在不断扩充已覆盖行业内客户数量的同时，也积极横向扩展覆盖行业的种类。（3）疫情影响消散。受疫情影响带来的订单、收入确认等的延迟已在1Q21 得到逐步释放。随着疫情的好转，我们认为，公司2021 年的业绩值得期待。

    　　新安全市场前景广阔。（1）从行业来看，在IT 架构持续升级，网络攻击逐渐复杂的情况下，各政府、企业等对网络安全加强重视，我国网络安全也不断从合规性被动防御向主动防御转变。因此，新兴安全包括云安全、态势感知、零信任体系等有更强增长动力。

    　　我们认为，未来下游客户对新安全产品及服务的需求不断提升，行业市场前景广阔。（2）从公司来看，公司顺应发展趋势，在保持传统业务稳定增长的同时，大力投入及布局新安全赛道。2020年公司新安全业务收入达到10 亿元，占总收入的27.4%，较2019年同比增长67%，增速明显。在整体行业快速发展与公司积极加大投入的情况下，我们认为，新安全产品将成为公司未来增长的主要驱动力。

    　　政策端不断加码，行业景气度持续向上。在“十四五”规划、关基、等保2.0、攻防演习等政策及场景的驱动下，网络安全市场将保持高景气度。政策端的加码，客户对网络安全的日益重视都将推动网安市场稳步发展。我们认为，网络安全行业快速发展，行业保持高景气度，公司作为网络安全市场的龙头企业，未来可期。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021/2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年30.5倍/24.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和36.00 元目标价，对应2021/22 年35.1/28.2 倍市盈率，较当前股价有14.9%的上行空间。

    　　风险

    　　渠道拓展不及预期；安全运营业务拓展不及预期；系统性估值回调。