陕西煤业(601225)：1Q21盈利同比+43% 受益于煤炭板块量价齐升

　　2020 年业绩符合我们预期；1Q21 业绩超预期

    　　公司公布 2020 年业绩：收入 949 亿元，同比+29%，归母净利 149亿元（对应每股盈利 1.49 元），同比+28%，和业绩快报基本一致，扣非归母净利 91.2 亿元，同比-18%。2020 年度公司拟分红 0.8 元/股（含税），分红占归母净利润 52%，对应股息率 6.5%。公司 2020年盈利同比增长主要受益于投资和公允价值变动收益增加，扣非归母净利同比下降主要由于煤炭售价同比回落。

    　　2020 业绩评论：1）2020 年商品煤产量同比+9.1%至 1.25 亿吨，销量同比+35.4%至 2.42 亿吨。2）2020 年自产煤均价 347 元/吨，同比-4.1%或-14.9 元/吨，其中渭北/彬黄/陕北矿区自产煤销售均价同比-5%/-7%/-1%，同期秦皇岛 5500 大卡动力煤市场价同比-3%。

    　　2020 年原选煤单位完全成本同比+0.8 元/吨至 211.3 元/吨。3）2020年公司煤炭板块收入同比+214 亿元，其中自产煤板块贡献 20 亿元（销量增加/售价下降影响收入+38/-18 亿元），煤炭板块成本同比+253 亿元。4）2020 年销售费用同比-19.39 亿元，主要由于会计准则调整，将之前计入销售费用的运输费调整至营业成本，财务费用同比-5.2 亿元，主要由于有息负债减少及贷款利率下降。5）2020 年投资+公允价值变动净收益同比+69 亿元，主要由于处置长期股权投资收益及信托资产公允价值变动。

    　　1Q21 公司营收 348 亿元，同比+87%，毛利润 99 亿元，同比+82%或+44 亿元，归母净利 34 亿元，同比+43%，扣非归母净利 37 亿元，同比+70%，超出我们预期，主要由于煤炭板块量价齐升。

    　　1Q21 业绩评论：1）煤炭板块量价齐升。1Q21 煤炭产量/销量 3498万吨/7300 万吨，同比+34%/+57%。1Q21 秦皇岛 5500 市场煤均价同比+29%或 162 元/吨。2）1Q21 管理费用同比+4.33 亿元，主要由于当期大修费用及小保当二期投运后无形资产摊销增加。3）1Q21 投资+公允价值变动收益同比-4.36 亿元，主要由于交易性金融资产公允价值收益亏损。

    　　发展趋势

    　　2021 年资本开支规划：公司 2021 年资本开支计划 15.03 亿元（同比-56%或-19.27 亿元），其中小保当二号项目计划投资 6.52 亿元，公司预计下半年竣工验收，神渭管道富余煤浆利用项目计划投资6.99 亿元，公司预计下半年建成投运。

    　　盈利预测与估值

    　　由于煤炭产量价格等假设调整，我们上调 2021 年净利润 8%至 127亿元，引入 2022 年盈利预测 134 亿元。当前股价对应 2021/2022年 8.8 倍/8.4 倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级，考虑到股息率较高，在低息环境下具有吸引力，上调目标价 27%至 14 元，对应 2021/22 年 11 倍/10 倍市盈率，较当前股价有 24%的上行空间。

    　　风险

    　　煤价超预期下跌。