美年健康(002044)：一季度业绩符合市场预期 恢复性增长可期

　　1Q21 业绩符合市场预期

    　　公司公布 2021 年一季度业绩：收入 13.32 亿元，同比增长 148.92%；归母净亏损 4.24 亿元，对应每股亏损 0.11 元，扣非归母净亏损3.89 亿元，亏损同比收窄。业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　1Q21 疫情影响仍然存在。2021 年一季度，公司实现收入 13.32 亿元，同比 2019 年增长 4.2%，同比 2018 年增长 8.7%，。1Q21 利润端仍有亏损，主要因为：1）2020 年受到新冠疫情影响，全年体检需求集中在 2H20 得到满足，由于间隔时间较短，而体检频率通常为一年一次，部分原定于 1H21 进行体检的客流被迫延期，导致到检人数不达预期；2）1Q21 全国仍有部分地区疫情出现反弹，对当地门店正常营业产生较大影响。

    　　2Q21 起有望实现盈利，期待量价齐升带来的恢复性增长。公司披露 2021 年上半年业绩预测，预计归母净亏损 3.00-4.00 亿元（vs.

    　　1H20 亏损 7.82 亿元），即每股亏损 0.09-0.1 元，对应 2021 年单二季度实现归母净利润 0.24-1.24 亿元，预计恢复正收益。我们认为2021 年全年恢复性增长值得期待。随着疫情影响消退、逐步进入体检旺季，2H21 客流有望迎来较快的恢复性增长；同时，公司体检业务客单价 2020 年在疫情影响下仍实现同比 1.1%的提升，随着公司继续推进差异化产品开发及客户体验升级，我们认为客单价有望延续稳中有升的良好态势，实现量价齐升。

    　　1Q21 经营质量同比有所改善。2021 年一季度，公司毛利率 15.8%，同比上升 65.7ppt；销售费用率 31.1%，同比下降 17.0ppt，管理费用率 10.4%，同比下降 9.9ppt，变动较大主要因为 1Q20 经营受疫情影响严重。2021 年一季度，公司经营性净现金流-6.98 亿元，同比回升 29.11%；投资性净现金流 2.57 亿元，同比大幅增长 356.1%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持 2021-22 年 EPS 预测 0.22 元、0.31 元，分别对应同比增长 53.5%及 41.5%。维持“跑赢行业”评级，考虑到近期板块估值中枢上移，我们上调目标价 10.0%至 14.3 元（基于 DCF 模型），较当前股价有 15.0%的上涨空间。

    　　风险

    　　连锁化扩张过程中的管理风险；公司 C 端转型的不确定性。