世运电路(603920)2021年一季报点评:订单饱满营收高增长 上游涨价致业绩短期承压

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:兰飞 日期:2021-05-02

  事件:4月30日,公司发布2021一季度业绩,实现营收6.88亿元,同比增长37.96%;归母净利润约0.28亿元,同比下降46.19%。

      营收符合预期,受原材料涨价影响净利润低于预期。得益于下游的旺盛需求,公司2021Q1营收同比增长37.96%,符合预期。其中,汽车PCB已占公司总营收的45%,景气度最高,未来占比有望进一步提升。Q1净利润2800万,同比下降46.19%,低于市场预期,主要由于上游覆铜板、玻纤等原材料大幅涨价,公司产品价格尚未有效向下游传导。

      毛利率短期承压,Q3开始有望逐步恢复。由于上游覆铜板厂商和其他原材料涨价,公司2021Q1毛利率同比下滑3.83pct至16.68%,环比下滑9.34pct。公司以海外客户为主,向下游客户传导成本效果预计将于2021Q3显现,同时当前原材料价格高企也会逐步恢复至正常水平,带动盈利水平恢复。长期来看,随着下游汽车、工控、家电市场对于多层板的需求提升、层数提升,公司产品结构持续进行优化,毛利率有望企稳回升。

      产能稳步扩张,汽车PCB放量带动业绩提升。据Prismark预测,汽车电子PCB 2020-2025年CAGR +8.1%,是增速最快的PCB细分市场。公司在车用PCB领域新品研发、量产、客户认证方面取得诸多进展,目前在手订单充足,能见度在5个月左右。IPO募投二期的汽车板产能也有望在2021年上半年满产。公司有望随着新能源汽车销量提升、大客户特斯拉ModelS/X/3/Y及充电桩等产品放量实现业绩高增。

      投资建议:基于Q1业绩低于预期和Q2压力可能持续,同时考虑到在手订单饱满,我们预计公司2021-2023年营收为33.20/38.67/44.89亿元,归母净利润为2.94/4.39/5.78亿元,下调公司至“增持”评级。

      风险提示:下游需求不及预期;扩建产能不及预期;原材料涨价。