顺鑫农业(000860):白酒稳健地产拖累 一季度业绩符合预期

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:叶书怀/蔡琪 日期:2021-05-02

  21Q1 盈利实现增长,业绩基本符合预期。公司公布21 年一季报,21Q1 实现营业收入54.86 亿元,同比下降0.7%,较19Q1 增长15.1%,实现归母净利润3.73 亿元,同比增长5.7%,较19Q1 下滑12.9%,业绩符合预期。

      核心观点

    白酒业务小幅增长,全年增速有望提升。21Q1 白酒收入预计约40 亿元,同比小个位数增长,1 月份华北地区疫情反复对动销产生了一定影响;预计白酒净利润增速高于营收增速,主要受益于结构升级以及1、2 月份以来的部分产品提价;综合,预计21Q1 白酒业务净利率恢复到接近12%的水平。

      受猪价下降影响,预计21Q1 猪肉业务下滑明显,拖累营收增速。展望21年,随着疫情逐步得到控制,下游餐饮、婚宴等白酒消费放开,牛栏山动销恢复正常,全年增速有望提升到双位数。由于珍品主要依靠餐饮渠道进行导入,疫情导致20 年珍牛收入增长略低于预期,21 年放开后产品结构升级有望加速。21Q1 末母公司合同负债余额32.0 亿元,支撑未来业绩增长。

    毛利率提升,盈利能力改善。21Q1 毛利率28.91%(+0.47pct),预计主要受益于结构升级及提价推动白酒毛利率提升;销售费用率4.39%(-2.19pct),管理费用率4.18%(+0.51pct),税金及附加占营收比重10.39%(+2.61pct);综合影响,21Q1 销售净利率6.93%(+0.49pct),盈利能力有所改善。

    牛栏山结构升级稳步推进,中长期看好盈利改善空间。公司积极推动牛栏山结构升级,在白牛二的基础上加大推广60-70 元的珍20 和30-50 元的珍牛两个价格带产品,并布局200 元价格带产品。格局上,公司继续加大华东、华南等新兴市场开拓,在京津冀等成熟市场加快产品结构调整和渠道下沉。

      光瓶酒行业扩容趋势不变,牛栏山品牌力、产品力和运营能力行业领先,未来仍将受益于行业红利。地产业务继续去化,20 年海南项目去化完毕,包头剩余尾房在21H1 有望去化完毕,外埠未开发地块预计出卖给政府或第三方等。中长期,随着地产不确定因素继续减弱,看好公司盈利改善空间。

      财务预测与投资建议:我们略下调营收,预测公司21-23 年每股收益分别为0.97、1.37 和1.73 元(原21-23 年预测为0.99、1.38、1.74 元)。我们维持前次报告估值,给予公司21 年58 倍PE,对应目标价56.26 元,维持买入评级。

      风险提示:白酒增长不及预期、原材料价格大幅上涨、地产盈利低于预期。