三安光电(600703)：化合物收入高增长 LED+产品结构有望升级

　　公司发布2020 年年报和2021 年一季报，收入高速增长，化合物半导体逐步起量。2020 年，公司营业收入84.54 亿元，同比增长13.32%；归母净利润10.16 亿元，同比下降21.73%。2021Q1，公司营业收入27.17 亿元，同比增长61.60%；归母净利润5.57 亿元，同比增长42.14%。2020 年营业成本上涨主要由于三安集成成本增加以及LED 单价下行所影响。2020 年，公司研发支出9.30 亿元，研发费用3.75 亿元，持续加大技术投入。2021Q1扣非经营能力受原辅料价格上涨、股份支付费用等产生短期影响。

    　　LED 主业逐步回暖，产品结构升级有望提升盈利能力。2020 年底存货41.62亿元，环比下降0.61 亿元。2021Q1 存货43.25 亿元，环比增加1.66 亿元，其中LED 原材料增加2.44 亿元、集成电路存货增加1.66 亿元、LED 芯片存货商品减少2.24 亿元。市场逐步回暖，几款LED 中低端照明芯片供不应求，部分低端产品2021 年3 月已开始上调，预计价格还将继续上行，LED 芯片库存商品下降趋势已现，随着产品结构升级，预计后续盈利能力逐步提升。

    　　Mini LED 逐步起量，打开LED 芯片市场新蓝海。Mini LED 在全球知名终端厂商逐步采用，未来有望逐步放量。公司调整产品结构升级取得了突破性进展，已与全球多家下游知名客户开展Mini LED 导入TV、显示器等领域的合作，一些客户的出货量正在逐月递增，预计其他客户也将会快速导入使用。

    　　三安集成收入快速增长，主要建设项目逐步落地。2020 年，三安集成收入9.74 亿元，同比增长305%。2021Q1，三安集成收入4.09 亿元，同比增长146%。三安集成产品性能获得客户高度认可，客户寻求代工意愿强烈，每块业务产能均在大力扩充。泉州三安半导体设备部分安装调试完成，后续将逐步释放产能；湖北三安Mini/Micro 进入试产阶段；湖南三安半导体项目预计二季度试产运行。

    　　三安光电作为化合物半导体龙头企业，Mini LED 放量在即。在砷化镓、氮化镓、碳化硅及滤波器等半导体业务深度布局，各产品线取得明显进展。

    　　Mini LED 芯片核心龙头厂商，具备技术、资金优势，产品具备国际竞争力，未来将受益于新能源汽车等需求爆发。我们预计2021/2022/2023 年归母净利润22.11/33.01/41.30 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：LED 行业需求不及预期，化合物半导体进展不达预期