中远海能(600026)2021年一季报点评:油运低迷持续拖累业绩 Q1归母净利同比下降46%至3.4亿

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/刘阳 日期:2021-05-01

  公司公告2021 年一季报:Q1 归母净利润3.4 亿元,同比-45.5%。1)业绩表现:Q1 营业收入30.8 亿元,同比-24.4%;归母净利润3.4 亿元,同比-45.5%;扣非净利润3.4 亿。2)成本费用:Q1 营业成本27.0 亿元,同比-12.0%;三费比率(销售+管理+财务费用)为13.0%,同比+1.8pts。3)投资收益:Q1 实现2.4 亿元,同比+3.0%。4)利润率:2021Q1 毛利率12.1%,同比-12.4pts;归母净利率11.1%,同比-4.3pts。

    油运低迷持续拖累业绩,LNG 业务贡献稳定收益:1)经营数据,2021 年一季度实现油轮运力投入194,081 万吨天,同比+33.4%;运输量3985 万吨,同比+2.7%;运输周转量1183.8 亿吨海里,同比-4.4%。2)油运业务,油运市场持续低迷、即期市场运费率大幅下滑对公司Q1 业绩造成较大冲击,一季度油轮整体TCE 均值为6805 美元/天,同比-83.7%;VLCC-TCE 均值5285 美元/天,同比下降93.8%,为近三十年来季度租金最低值;BDTI TD3C-TCE 均值为62 美元/天,同比下降99.9%,2 月中旬至3 月中旬期间持续负租金。OPEC+深度减产加上库存高企、需求持续疲弱,同时存在海上浮舱回归运力对供给侧形成压制,截至3 月26 日,VLCC 海上浮仓72 艘,运力占比8.35%。3)LNG业务,Q1 公司参与投资的41 艘LNG 船中共38 艘已投入运营,同比增加2艘,LNG 板块投资收益2.06 亿元。

    展望后市:短期来看,油运低位震荡,静待复苏。4 月以来VLCC-TCE 有所回升,月初OPEC+会议增产计划有望利好油运需求回暖,后续恢复进程需关注疫情以及全球经济复苏情况,预计Q2 租金维持低位震荡;并且油轮公司去年相对高价格的期租合约陆续到期,二季度业绩或将继续承压,下半年供需或逐步好转;中长期来看,当前油轮、散货船新船订单比例历史低位,油轮运价低迷叠加相对高比例的老龄船舶受EEXI 等环保要求冲击更大,有望加速老船拆解,供给侧有望改善。

    投资建议:基于油运市场持续低迷,行业需求受疫情压制,我们调整公司2021年盈利至14.4 亿(原预测为17.7 亿),维持2022 年净利约27 亿的预测,引入2023 年29.7 亿的盈利预测,对应三年EPS 为0.30、0.56、0.62 元,对应当前股价PE 为20、11、10 倍,基于行业中长期逻辑改善,给予公司1 倍PB 定价,对应目标价7.5 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:疫情冲击致全球原油需求、原油贸易大幅下滑。