上海机场(600009):上海机场一季度亏损环比小幅收窄 静待国际客流恢复

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:虞楠/陈宇 日期:2021-05-01

  上海机场一季度亏损4.36 亿(去年同期盈利0.81 亿),但环比亏损收窄0.93亿。上海机场发布一季报:公司一季度营收8.66 亿元/-47.05% yoy;亏损4.36亿元/-641.63% yoy,但环比减亏0.93 亿。受春运就地过节政策影响,公司Q1生产量环比、同比均有所下降,分析航空性收入同比略有下降;国际线受海外疫情影响大幅削减,公司免税等非航业绩受到重击,新协议下分析免税租金收入同比大幅下降(一季度免税租金为0.92 亿);因机场人工、折旧、运营等成本相对刚性,成本端相对稳定,营业成本同比下滑9.1%、环比下滑14.2%,推动毛利率和净利率环比各回升28.4/10.8 个百分点至-70.3%/-50.4%,同比大幅下挫各71.2/55.3 个百分点。

    就地过节政策令1-2 月产量受影响,分析航空性收入同比略降;新免税协议下非航业绩受损,同比大幅削减。我们分析一季度公司航空及非航性收入同比均有所下滑:1)就地过节政策影响,公司Q1 完成起降架次8.16 万架次,同比仅增12%,环比下滑10%,旅客吞吐量同比下滑17%,环比下滑19.5%(去年受疫情影响3 月开始基数较低);2)应民航局要求,为积极应对新冠肺炎疫情,自2020 年1 月23 日起,一类、二类机场起降费收费标准基准价降低10%,目前该政策仍然有效,分析单机航空性收费同比仍下滑;3)新免税协议下今年一季度免税租金为0.92 亿(去年同期为7.6 亿),分析同比大幅削减。

    公司一季度产量较2019 年同期仍大幅下滑;受国际线拖累,上机产量恢复速度慢于白云、深圳。国内受春运就地过节政策影响,尽管3 月产量回升明显,但公司Q1 国内起降和旅客吞吐量较2019 年同期仍各下滑14.4%/30.9%;受海外疫情影响,外线产量同比仍大幅削减,Q1 国际及地区起降架次和旅客吞吐量较2019 年同期仍各下滑60.1%/96.7%;公司Q1 总起降架次和旅客吞吐量较2019 年同期各下滑36%/64%,因其国际线占比高(2019 年国际起降和旅客吞吐量各占47.4%/50.6%),产量恢复速度慢于白云、深圳等机场。

    盈利预测与投资建议。考虑疫情影响持续,结合最新夏航季的航班时刻计划,我们维持原来的盈利预测,对应2021E/22E/23E EPS 分别为0.26/1.69/2.15 元/股。疫情下新免税协议令公司业绩受损,近期印度疫情反弹,海外疫情依旧严峻,国际线恢复尚需时日,短中期免税等非航业绩或受影响;但我们依旧看好上海机场作为长三角国际枢纽机场的长期价值,静待国际客流恢复。参考历史估值(历史5 年Forward 365 天PB 均值约为3.46x),考虑21 年国际线暂未放开,22 年业绩或更具参考性,给予3.5x 2022PB,得出每股价值59.89 元,给予30X 2022PE 得出每股价值50.61 元,调整合理价值区间50.61-59.89 元,调整评级为“中性”。

    风险提示:疫情影响持续超预期,大幅资本开支,免税政策变化等。