昆仑万维(300418)：并表OPERA和STARGROUP 打造全球互联网社交和娱乐平台

　　Grindr 投资收益推动公司2020 年净利润大幅增长。2020 年公司实现收入27.4 亿元（YOY-25.7%），归母净利润 49.9 亿元（YOY+285.5%），出售Grindr 股权获得29.41 亿元投资收益推动净利润大幅增长，扣非归母净利润为20.7 亿元（YOY+63.0%），符合此前预告区间。公司于2021 年1 月完成对Opera 并表，21Q1 公司追溯调整财报后实现营收7.9 亿元（YOY-39.4%），归母净利润3.1 亿元（YOY-36.3%），符合此前预告区间，同比有所下滑主因疫情缓解后收入回归常态及Grindr 不再纳入合并范围所致。

    闲徕互娱持续深耕全国市场， GameArk 新游商业化待释放。公司2020 年游戏业务收入同比下滑19.3%为12.0 亿元，闲徕互娱从主要由代理售卡模式转化成终端用户直接购卡模式，并不断挖掘用户需求演进和深耕下沉市场，有望于21 年完成剩余11.05 亿元净利润的业绩承诺。 GameArk 老游戏保持平稳运营，自研新游戏尚处于研发或调优阶段，预计未来会逐步实现商业化。

    并表Opera 打造海外互联网平台，用户增长及商业化表现强劲。公司已于2021 年1 月并表信息分发平台Opera（持股 54.54%），其拥有全球3.8 亿互联网月活跃用户，是欧洲和非洲市场的顶级流量平台。21Q1 Opera Limited整体月均活跃用户数同比增加1600 万， PC 端月活跃用户达到7900 万（YOY+17%），商业化表现同样强劲，21Q1 搜索和广告收入的同比增幅加速至38%， Opera News 收入同比增长超过260%，环比增长30%。OperaLimited 预计2021 年全年营收约2.3~2.45 亿美元，区间中值同比增长44%，并继续加大战略投入，预计调整后EBITDA 约为1000~3000 万美元。

    收购Star Group 布局音频社交。公司于报告期内收购知名海外音频社交平台Star Group，已于21 年4 月并表（持股80%），其主要产品“StarMaker”

    　　基于在线 K 歌和语音聊天室成为全球最受欢迎的音频社交平台，用户数超5000 万，覆盖全球一百多个国家。Star Group 2020 年收入 6.2 亿元，净利润为9071 万元，21Q1 继续强劲增长，年化营业收入接近1.8 亿美元，同比去年增长3.5 倍，并承诺承诺：Star Group 21-23 年扣非净利润分别不低于人民币1.92 亿、2.3 亿、2.76 亿元。我们预计随着公司平台化业务的逐步增强，未来来自于社交和广告的收入占比将大幅增长。

    盈利预测与估值分析。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.21、1.47和1.73 元，我们给予公司2021 年20~25 倍PE，对应合理价值区间24.20元~30.25 元，维持优于大市评级。

    风险提示。经济环境变化，国际政治形势变化，投资项目业绩不及预期。