潞安环能(601699)公司年报点评:煤焦齐发力 助21Q1业绩大增

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:李淼/王涛/吴杰/戴元灿 日期:2021-05-01

  Q1 业绩同比大增126%。公司20 年取得营收/归母净利259.72/19.31 亿元,同比-3.06%/-18.81%,21Q1 取得营收/归母净利77.56/15.87 亿元,同比+38.57%/+126.23%。20 年公司拟每10 股派发现金股利1.94 元,分红比例30%,按4 月26 日收盘价8.04 元计,对应股息率2.4%。

    21Q1 商品煤量价齐升助业绩大增。20 年公司原煤产量 5162 万吨,同比+7.1%, 商品煤销量 4847 万吨, 同比+10%, 其中喷吹煤/混煤销量1699/2845 万吨,同比+16.4%/+2.8%。商品煤综合售价/成本 465/299 元/吨,同比-13.5%/-4.3%。21Q1 公司商品煤销量1150 万吨,同比+18.9%,其中喷吹煤/混煤销量360/733 万吨,同比-12.4%/+39.1%,商品煤综合售价/成本 566/303 元/吨,同比+9.7%/-0.2%,吨煤毛利263 元/吨,同比+23.8%。

      由于公司喷吹煤销售占比超30%,我们认为将显著受益焦煤价格上涨,在煤价上涨背景下,业绩弹性较大。

    焦化业务贡献利润,产能有望继续扩张。20 年公司生产焦炭192 万吨,同比+25%,吨焦毛利约293 元/吨,同比提升30 元/吨,涨幅11.3%。考虑到21Q1焦炭价格涨幅明显,我们预计吨焦毛利较20 年将显著提升。目前公司潞安焦化140 万吨/年新型绿色焦化项目在建,公司预计8 月底将建成投运,将带动公司产能进一步增加。同时公司计划整合省内焦化产能,规划布局500 万吨/年焦化园区,适时启动二期200 万吨/年7.65 米顶装焦项目,我们认为焦化产能有望持续扩张。

    盈利预测与估值。我们认为,在澳煤限制进口及山东省去产能双重影响下,焦煤供给或将大幅收缩,公司有望直接受益焦煤价格上涨。我们预计公司21年归母净利有望达到40 亿元以上水平,同比涨幅翻倍,4 月27 日公司21年PE 估值仅为5.97x,估值存在一定修复空间。我们预计公司21-23 年EPS为1.41/1.21/1.05 元,根据可比公司估值,给予公司21 年业绩8~9 倍的PE,对应合理价值区间为11.28~12.69 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。大额坏账准备计提;环保限产力度不容易把握;下游需求大幅低于预期。