华孚时尚(002042)跟踪点评：21年主业复苏持续 期待工业互联网打开新空间

　　投资要点

    21Q1 纺纱主业订单复苏趋势明显，看好业绩持续复苏公司公布20 年报及一季报，公司20 年收入142 亿下滑10.4%，归母净利润-4.44 亿，20 年在疫情影响以及海外客户订单转移下公司业绩受到较大影响。

    　　但是公司21Q 收入录得38.4 亿（+66.6%，相较19 年+6%），归母净利润1.3 亿，扭亏为盈。我们看到公司在21Q1 随着国内客户订单逐步完成对海外订单的替换后，公司收入出现明确拐点；同时棉价在20Q4 的上行，也对公司业绩带来正向作用。虽然相较19Q1 公司订单尚未完全恢复，但是我们认为随着国内品牌更加大规模地使用新疆棉，公司业绩改善的趋势仍将持续。

    　　从产能来看，公司作为全球最大的色纺纱龙头之一，截止20 年拥有189 万锭纱线产能（其中，新疆110 万锭/越南29 万锭）。从未来的产能增长来看，公司在淮北（规划30 万锭/预计每年投产10 万锭）、越南（首期规划30 万锭）持续扩张产能。我们认为持续的产能扩张将为公司长期增长奠定基础。

    　　棉花作为公司重要原材料成本，价格上行对业绩有明显拉动作用。公司纱线业务每年用棉量在25~35 万吨之间，同时由于其的在库棉花周期也在半年左右的维度，我们估算公司用于纱线主业的棉花库存在10~15 万吨之间。由于20H2棉花均价在13500 元/吨上下，相较目前棉价已有2000 元/吨的差价。因此我们认为低价库存在棉花价格上行下，将为公司业绩带来明显帮助。

    网链业务保持稳定，期待产业互联网项目落地网链业务主要为棉花贸易，其主要为棉花种植到加工到仓储到最后交易的一整套供应链服务业务。该部分贸易20 年收入下滑4%至83 亿，整体表现稳定。

    　　虽然网链业务整体周转较快，但棉价的上涨同样也对贸易业务的利润表现有正面推动作用。

    　　公司的工业互联网项目希望用数字化的方式全面提升公司本身和产业链效率。

    　　目前公司的数字化系统在新疆的30 万锭产能中运行顺利，工厂产量提升10%机器故障率也明显下降。今年公司将会在新疆超过100 万锭的产能中推行该系统，并预期在明年在全公司推广。我们期待该系统对公司效率的全面推动。

    盈利预测及估值：

    　　我们认为，棉价上涨和订单修复对公司纱线主业将有比较明显的拉动作用，预计公司在21 年盈利能力有望大幅好转；同时期待工业互联网项目对公司效率长期的提升。我们预期21/22/23 年归母净利4.8/5.5/6.4 亿元，对应估值18X/16X/14X。我们看好公司长期的订单恢复以及工业互联网带来的长期增长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情再次反复，终端需求恢复不及预期