航天电器(002025)：1Q21单季度净利润增速63% 全年业绩弹性较大

　　1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年第一季度业绩：收入11.19 亿元，同比增长47.22%；归母净利润1.19 亿元，同比增长62.90%，业绩符合我们预期。

    　　利润增长逐季加速，创十五年以来新高。公司2020 年1~4Q 单季度收入同比增速分别为13.2%/18.0%/25.9%/19.1%，1Q21 达到47%；2020 年1~4Q 季度归母净利润同比-6.1%/2.3%/12.0%/19.4%，而1Q21 单季度增速则达到63%，刷新了2006 年一季度以来的历史记录。公司公告，1Q21 利润高增速的原因主要为：1）公司积极抢抓高端电子元器件市场机遇，持续加大重点领域、目标客户拓展力度，主业产品订单实现较快增长；2）报告期公司不断优化内部资源配置，产能提升效果明显；3）上年同期受新冠疫情影响，可比基数较低，若以1Q19 为基数，1Q21 归母净利润增52.6%。

    　　利润率稳定，期间费用率降低。1）公司1Q21 毛利率为35.26%，环比4Q20 基本持平。2）1Q21 期间费用率为18.36%，同比降低6.54ppt，环比降低2.72ppt。3）销售净利率（包含少数股东损益）12.16%，同比+1.44ppt，环比-0.55ppt，基本保持稳定。

    　　资产负债表呈现经营高景气。1）公司2021 年一季度末应收账款及票据合计44.2 亿元，同比增长29.2%；2）公司2021 年一季度存货8.27 亿元，同比增长52.0%；3）公司2021 年一季度末预付账款为1.0 亿元，同比增长43.6%；4）合同负债为0.4 亿元，同比增长73.9%。公司资产负债表经营性项目持续扩张，反映随着销售订单增加，公司采购备货生产销售各环节均较为旺盛。

    　　发展趋势

    　　关联交易预示“十四五”高增长，资产收购进行中。公司聚焦高端电子元器件，70%以上的产品销售给航空航天、高端装备等领域的客户，此外还布局通信、大数据、轨道交通等国家重点行业。

    　　公司公告2021 年预计发生关联采购4.3 亿元，同比+30%，关联销售14.5 亿元，同比+85%。公司此前公告拟募集资金14.66 亿元用于4 个产业化建设项目、收购航天林泉经营性资产，目前正处于报备审核阶段，公司预计达产后产量和效率均将得到较大提升，有望为后续发展奠定基础。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为，伴随着航天装备领域的高景气，“十四五”期间公司业绩有望实现快速增长。维持2021 年和2022 年盈利预测不变。

    　　当前股价对应2021/2022 年30.0 倍/24.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和62.80 元目标价，对应44.0 倍2021 年市盈率和35.2 倍2022年市盈率，较当前股价有46.7%的上行空间。

    　　风险

    　　产品生产及交付的不确定性。