网宿科技(300017)：业绩短期承压 静待业务转型

　　2021 年一季度业绩符合我们预期

    　　网宿科技公布2021 年一季度业绩：收入10.38 亿元，同比下降33.69%，归母净利润4186 万元，同比下滑52.08%，扣非后归母净利润同比下滑80.72%至1127 万元，符合预期。

    　　发展趋势

    　　传统CDN 业务继续承压。（1）公司1Q21 营业收入下降主要是因为疫情期间，在线会议、视频、游戏等应用场景对CDN 有较大应用场景，推动CDN 业务增长。但随着疫情的逐步好转，正常工作生活得以恢复，因此下游应用对CDN 的需求减少。（2）CDN 市场竞争依旧激烈，互联网厂商将CDN 作为附加业务，以低廉的价格、自助式的服务作为获客手段，不断扩大市场规模、提升用户粘性。

    　　我们认为，公司传统CDN 业务2021 年仍将面临较大压力。为了在激烈的CDN 市场中保持一定市场占有率，公司应不断提升产品丰富性，叠加CDN 业务，与云厂商形成差异化竞争。

    　　利润端恢复增长仍需时间。（1）从毛利率来看，公司1Q21 毛利率较1Q20 上升0.6ppt 至25.5%，略有所提升。但是，在激烈的CDN市场中，我们认为公司会通过继续优化价格的方式来提升市场份额，而带宽与服务器成本均为刚性支出，因此，公司毛利率向上提升存在较大压力。（2）从费用端来看，公司1Q21 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9%/7%/12%，同比提升3ppt/2ppt/1ppt。我们认为费用率的提升主要原因是营业收入的下降。此外，公司1Q21 销售费用较1Q20 同比提升5%。我们认为，公司在发展新产品与销售传统产品的过程中均需加大销售投入，因此利润端或将持续承压。

    　　安全业务有所突破，云业务将独立运营。（1）在安全业务方面，公司技术升级推出SecureLink，它依托公司布局在全球的智能网络，以身份认证与动态信任为基础帮助企业进行远程安全接入服务。随着产品的不断成熟，未来或有更多应用场景。（2）为了云业务更好的发展，公司将私有云混合云交由子公司深圳爱捷云独立运营，致力于为企业打造更丰富的云场景、满足企业公有、私有、混合、托管等多样部署需求。我们认为，公司在持续开拓、布局新型业务，但产品呈现规模仍需时间。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2.2 倍/2.1 倍2021/2022 年EV/收入倍数。维持中性评级和7.10 元目标价，对应2.6 倍/2.5 倍2021 年/2022 年EV/收入倍数，较当前股价有17.7%的上行空间。

    　　风险

    　　CDN 市场竞争加剧。