金龙鱼(300999)：Q1业绩略超预期 提价能力与龙头地位彰显

投资要点：

    公司发布2021 年一季报，业绩略超申万宏源预期。公司发布2021 年一季报，2021Q1公司实现营业收入510.8 亿元，同比+27.97%，实现归母净利润15.7 亿元，同比+29.1%。

    业绩略超我们此前预期（一季报前瞻中我们预计公司21Q1 实现归母净利润15 亿元）。

    零售端稳健增长，餐饮、食品工业渠道回暖明显，厨房食品收入快速增长。报告期内，公司厨房食品板块整体销售额增幅明显，其中零售端产品销量实现稳步增长，餐饮渠道与食品工业渠道产品在去年疫情期间表现不佳的背景下快速恢复，收入增幅较大。同时，饲料原料及油脂科技板块在原料价格普涨的背景下，收入、利润均有所增长。

    大豆价格持续上行，套保+提价驱动毛利率稳中有升。2021Q1，CBOT 大豆期货收盘均价（连续）1390.6 美分/蒲式耳，同比+55.8%，环比+22.6%。得益于公司前期期货套保操作及产品提价（2021Q1 公司厨房食品零售单价有所提升），毛利率保持稳中有增，销售毛利率13.27%，同比+0.66pct，较2020 年全年水平提升0.94pct。

    期间费用控制良好，规模优势显现。2021Q1，公司销售费用率4.72%，同比-0.16pct（主要由于新收入准则下运费计入营业成本），管理费用率1.63%，同比-0.15pct。公司销售净利率3.57%，同比+0.46pct，较2020 年全年水平提升0.2pct。

    龙头地位稳固，产能扩张+品类扩充支撑中长期发展。公司作为2020 年东京、2022 年北京（冬奥会）、2024 年巴黎连续三届中国奥运代表团的官方赞助商，持续通过媒介传播、公关活动、渠道营销等举措激活和提升品牌影响力。截至报告期末已连续11 年位居中国食用油品牌力指数第一名，龙头地位稳固。随着公司IPO 募投产能的逐步释放，生产体量及规模优势将进一步扩张和凸显。此外，我们认为公司的品类扩张进程仍将继续，其渠道、品牌、管理方面的经验有望向调味品、食品加工等业务进行复制，从粮食粗加工向精深加工拓展，提升整体盈利水平。

    维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司2021-2023 年实现营业总收入2314.9/2579.3/2846.2 亿元， 同比+18.8%/+11.4%/+10.3% ， 实现归母净利润68.86/86.65/104.19 亿元，同比+14.8%/+25.8%/+20.2%，当前股价对应PE 水平为62X/49X/41X，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动；期货市场交易风险；食品安全风险