派能科技(688063)公司简评报告：户储巨头 蓝海老兵

　　事件：公司发布2020 年年报，报告期内实现营收11.20 亿元（+36.62%），实现归母净利润2.75 亿元（+90.46%），实现归母扣非净利润2.70 亿元（+68.37%）；公司发布2021 年一季报，报告期内实现营收2.58 亿元（+51.69%），实现归母净利润0.59 亿元（+43.47%），实现归母扣非净利润0.57 亿元（+40.83%）。公司综合销售毛利率43.52%（+6.49pct），销售净利率24.51%（+6.93pct），期间费用率14.70%（-2pct）。

    深度绑定海外客户，穿越疫情韧性彰显：公司全年以自主品牌和贴牌销售储能产品供给680.23MWh（+37.96%）。公司来自境外的主营业务收入9.43 亿元，占主营业务收入的88.42%。2019 年全球户用自有品牌储能产品出货前三为特斯拉、LG 化学和派能科技，市场份额分别为15%、11%、8.5%（若计入贴牌产品公司市占率达到12.2%）。公司深度绑定海外客户，是欧洲第一大储能系统集成商Sonnen、英国最大光伏产品提供商Segen 等海外大型优质客户的核心供应商。报告期内公司继续深化全球化市场战略，业务领域扩展至北美、日本、比利时等国家和区域。

    　　去年受新冠疫情影响，各国普遍采取停运、停航等海关限制措施，国际物流通道受阻；为此公司多措并举确保产品交付，实现营收和利润的稳健增长，海外户用储能市场和公司的韧性充分彰显。

    深耕软包磷酸铁锂产业链，下游需求有望快速增长：公司主要产品为软包磷酸铁锂储能电池系统，具备正极、电芯、模组、EMS、BMS 和电池系统的研发和生产能力。磷酸铁锂电池相比三元电池成本低、循环寿命长、安全性高但能量密度相对较低，被认为是最适合作为储能系统的电化学储能技术路线。公司居安思危前瞻布局，在高容量硅碳负极、复合导电剂、低温型电池、高倍率电池等方面加大研发力度。随着双碳目标的确立和我国储能支撑政策的陆续出台，我们认为2021 年将成为国内电源侧、电网侧和用户侧储能应用规模增长的元年。公司在储能系统的技术和市场储备有望在国内蓝海市场开始兑现。

    加紧产能布局，产品放量可期：根据BNEF 预测2021 年全球新增储能投运规模有望达到9.7GW/19.9GWh，2023 年达到13.8GW/29.4GWh。

    　　2020 年，公司已形成年产1GWh 电芯产能和年产1.15GWh 电池系统产能。同时，公司IPO 项目规划了新增4GWh 锂离子电芯产能和5GWh储能锂电池系统产能，并大幅提高了产线的自动化、智能化水平，提高生产效率、生产能力，满足客户日益增长的需求。

    投资建议：我们预计公司2021 年、2022 年和2023 年实现营业收入为22.3 亿元、35.9 亿元和43.5 亿元，对应归母净利润为5.9 亿元、9.3 亿元和11.4 亿元，以昨日收盘价计算PE 为48.5 倍、30.5 倍和24.9 倍，首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示：海外疫情使产品交付受阻；排他性条款限制客户开拓；行业竞争加剧；国内锂电储能装机增长不达预期。