星宇股份(601799)：2021Q1业绩创历史新高 持续受益车灯升级

　　投资要点

    　　事件：公司发布 2020 年年报&2021Q1 季报。2020 年实现营收 73.23 亿元，同比增长 20.21%；实现归母净利润 11.60 亿元，同比增长 46.79%；实现扣非归母净利润 10.82 亿元，同比增长 47.22%。其中 Q4 实现营收 25.74 亿元，同比增长29.57%；实现归母净利润 4.53 亿元，同比增长 75.03%；实现扣非归母净利润 4.28亿元，同比增长 78.99%。

    　　公司 2021 年 Q1 实现营收 19.11 亿元，同比增长 51.87%；实现归母净利润 2.86亿元，同比增长 79.02%；扣非归母净利润 2.58 亿元，同比增长 72.43%。营收和净利润均创历年一季度新高。

    　　产品结构优化，盈利能力提升。近年公司车灯产品继续向“大灯化、LED 化、智能化”升级。1）大灯化：公司前后组合灯占比提升，2020 年前后组合灯销量占比达到 30.6%，比 2019 年提升 5.8 个百分点；2）LED 化：LED 大灯供货南北大众、一汽丰田等一线车企，且在新产品周期中配置率提升；3）智能化：公司 2020 年前照灯 ADB 影灯模组应用、OLED 技术在后组合灯中应用、第二代大众语音交互式酷炫氛围灯、激光辅助远光灯量产、手势识别室内灯、像素式前灯模块研发成功。公司产品结构持续改善，单灯均价提升，2020 年单灯售价为 103.7 元，比 2019年增长 29.79%；2020 年毛利率为 27.30%，同比增长 3.27 个百分点。

    　　坚持研发投入，期间费用有所上升：2020 年净利率为 15.83%，同比增长 2.87 个百分点；其中 Q4 净利率为 17.58%，同比增长 4.57 个百分点。公司 2020 年费用同比增长 31.01%至 6.59 亿元，期间费用率为 9.00%，比上年增长 0.74 个百分点。

    　　其中，销售、管理、研发费用同比分别+18.57%/+44.27%/+34.35%至 1.66 亿元/1.89亿元/3.09 亿元；费用率分别-0.03pct/+0.43pct/+0.44pct 至 2.27%/2.58%/4.22%。

    　　投资建议：我们预测公司 2021 年至 2023 年归母净利润分别为 14.8 亿元、18.9 亿元和 23.6 亿元，净资产收益率分别为 21.0%、 21.9% 和 22.1%。维持公司“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：LED 车灯出货量增长不及预期；公司下游客户销量增速低于预期；新工厂产能投放进度不及预期