和顺石油(603353)：营收环比持续增长 省内外布局值得期待

　　事件：2021年4月25 日，和顺石油发布2021 年一季报，2021 年一季度公司实现营业收入5.81 亿元，同比上升97.58%，环比上升4.6%；实现归属母公司股东净利润3,307 万元，同比上升76.21%，环比下降32.98%；扣非归母净利润3,034 万元，同比上升62.67%，环比下降30.86%；实现基本每股收益0.25 元，业绩符合预期。

    　　点评：

    环比营收持续增长，营销推动会员数量激增。2021 年1 季度公司营业收入同比增长97.58%，环比2020 年4 季度增长4.6%。营业收入同比增加主要是去年1 季度受疫情影响基数较低的原因。环比来看，从去年2 季度开始，公司营收持续上涨。随着疫情恢复，汽柴油需求增加和公司新租赁的加油站投入使用，公司2021 年1 季度营收同比2019 年1季度增加11.95%。1 季度归母净利润环比出现下滑，根据我们的测算，1 季度布伦特原油价格累积上涨22.66%，而全国汽油最高零售指导价上涨15.50%。根据年初至3 月末的5 次成品油调价幅度及原油价格上涨幅度的对比，主要是1 月上旬和2 月中旬春节期间油价快速上涨，窗口内上涨幅度超过5%，但成品油零售指导价上调幅度仅2.78%和3.98%，零售指导价上涨幅度不及原油价格，成品油单吨利润缩窄，导致公司毛利率较2020 年全年20.67%的水平下滑4.77 个百分点至15.90%。由于公司加油站数量较2019 年有所增加，且上市后加大对品牌的宣传力度，因此从2020 年2 季度开始，销售费用环比小幅增加。

    　　截止目前，公司注册会员数量超过196 万人，较2020 年4 月上市之初的140 万会员增加超过50 万人。由于公司计划4 月举办大型促销活动，提前进行油品库存储备，公司存货环比2020 年末增加2300 万，预付款项及营业成本均有所上升。总的来看，随着油品销量的增加，公司营收环比持续上升。

    省内省外快速扩张，全国布局值得期待。截止目前，公司经营34 座加油站，另有2 座加油站因历史原因出租给中石油，公司共计有36 座加油站。公司建设的铜官油库将于2021 年3 季度投入使用。由于2020年公司新增的3 座加油站仅贡献0-3 个月不等的业绩，对公司4 季度业绩增长推动力较弱，2021 年公司新增加油站将贡献全年业绩。向长沙市望城城投租赁的5 座加油站中，首座同福加油站于2020 年12 月交付运营，第二座航电加油站正在建设中，公司已预付租赁费。2021 年公司发布公告收购湖南和兴能源有限公司不低于70%股权，该收购完成后，公司将新增14 座加油站，省内运营规模将达到47 座。2020 年8 月公司公告对孙公司旺盛石油进行吸收合并，近日旺盛石油已经完成注销的工商登记手续，旺盛石油旗下的同心加油站由上市公司子公司铜官石油承继。目前公司在广东和四川均目前公司在广东和四川均成立子公司，未来不仅是在零售站点方面进行布局，在批发业务上借助于公司自有的油罐车和物流平台技术形成全国性网络，有望为业绩带来更大的增量。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.59 亿元、3.28 亿元和3.29 亿元，EPS（摊薄）分别为1.95 元/股、2.46 元/股和2.47 元/股，对应2021 年4 月26 日的收盘价，PE 分别为23 倍、18 倍和18 倍。我们看好加油站规模持续在地方发展，品牌连锁优势进一步巩固。并且公司品牌积极向全国范围延伸，由地方型向全国型连锁品牌升级，提升公司发展源动力，我们维持公司“买入”评级。

    风险因素： 国际油价暴涨暴跌大幅波动的风险；加油站并购计划开展不及预期，并购成本上涨的风险；项目建设进度不及预期的风险；经济增速下滑、新能源汽车推广、疫情反复限制出行导致成品油销量不及预期的风险；品牌推广和营销活动效果不及预期的风险。