中环股份(002129):扩张规模力度空前 加速冲刺光伏龙头

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:王帅 日期:2021-05-01

事件:公司发布一季度业绩报告,2021Q1 预计实现营业收入 74.63 亿元,同比增长 65.23%;净利润 5.41 亿元,同比增长 114.58%;基本每股收益 0.1785 元,同比增长 97.02%,业绩超预期。

    “G12”硅片扩张规模力度空前,Q1 硅片外销量全球第一。2020 年底公司单晶硅片总产能 55GW,其中“G12”硅片占比达 40%。2021 年 4月,公司单晶硅片产能已达 60GW,其中“G12”硅片产能 27GW,占比提升至 45%。预计 2021 年底公司硅片产能将达到 85GW 以上,“G12”

      硅片产能占比将超 60%。公司硅片扩产规模空前,2021Q1 宁夏中环六期 50GW 硅片项目签约落地,体现出新身份下中环股份冲刺光伏龙头的信心与决心。产能快速增长下公司硅片销量也不断提升,2021Q1 硅片销量 13.2GW,市占率 41%,预计全年硅片销量将达到 65GW。

    保供应+价格传导,产业链博弈下保持良好盈利能力。2021Q1 光伏行业伴随着多晶硅料紧缺、涨价,基于成本升高下游各环节盈利受到挤压,因缺货和涨价因素产光伏企业出现不同程度的停产。公司通过签订长单提前锁定硅料供应,持续保持硅片满产满销。价格方面,面对不断上涨的硅料价格,公司一方面通过技术提升、薄片化及精细化管理不断降低非硅成本,另一方面多次上调硅片售价,将价格压力悉数传导至下游电池组件环节,保持良好的盈利能力。

    高功率组件终端需求量上升,超前布局迎来收获期。光伏电站装机最终以最优度电成本为指引,大尺寸是技术升级的必然方向。高功率 G12组件可大幅降低下游支架、线缆、逆变器等单瓦成本,与 166 组件相比,G12 组件对应电站系统总体投资下降 10%左右,高功率组件将成为下游电站客户的首选产品。2021 年以来,下游电站招标计划中大尺寸组件占比明显提升,“大尺寸”硅片提效降本已成行业共识,G12 产业链扩张超出预期,公司一季度公司 G12 硅片出货量逐月提升,超前布局的G12 硅片产能迎来收获期,盈利能力和市场竞争力快速提升。

    投资建议:我们预计 2021 年/2022 年/2023 年公司归母净利润为23.2/30.9/38.3 亿元,对应当前 PE 分别为 37.4/28/22.6,给予买入评级。

    风险提示:光伏下游装机需求不达预期;公司扩产进度不达预期;原材料价格波动导致成本增加。