海鸥住工(002084):收入端延续高速增长 盈利能力改善

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:周迅/屠亦婷/周海晨/柴程森/黄莎 日期:2021-05-01

投资要点:

    公司公告2021 年一季报,符合我们预期:2021Q1 实现收入7.95 亿元,同比增长75.1%,较2019Q1 增长45.1%;归母净利润2410.83 万元,2020Q1 为亏损2097.72 万元,较2019Q1 增长415%,扣非归母净利润2508 万元,2020Q1 为亏损1555.08 万元,较2019Q1 的7 万元同比大幅增长,经营性现金流量净额4926 万元,同比增长4.6%,较2019Q1 下降35%。

    收入端:公司收入端延续高速增长。2021Q1 整装卫浴延续较好接单,随样板间铺设、房企认知逐渐提高,整装卫浴渗透率持续提升,行业空间快速增长中(类似精装房配套率提升逻辑),预计2021 年整装卫浴收入+接单目标继续高速增长。公司已成功突破瓷砖铺贴技术,推出全瓷砖整装卫浴,2020 年已成功切入万科等精装房住宅项目,未来将在房企、酒店、医院等商用场景逐渐拓宽应用。我们认为未来整装卫浴在安装效率、防水耐用、一站式供应链管理、综合成本、环保等多方面显著优于传统卫浴,为工业化装修产品,未来龙头存在集中度大幅提升潜力(日本CR2=75%)。TOC 端公司已成功签约多家经销商;此外,海鸥福润达助力上海浦东新区老公房旧改项目,成功改造近2000 户房屋。整装卫浴快速安装的特点,未来有望加速拓展旧房改造市场。

    外销订单持续饱满;布局越南,RCEP 政策利好下提前布局东南亚市场。公司自20Q3 起外销快速回暖,2020Q3-Q4 海外家居零售渠道恢复营业,带动公司出口业务快速回暖,2021Q1 公司外销业务进一步提速。2020 年公司完成越南大同奈51.45%股权收购,增加瓷砖品类,并为东南亚市场布局打下基础。

    冠军瓷砖整合进程较好,已逐渐切入B 端客户。公司与冠军瓷砖在2020 年4 月完成整合,协同效应后有望顺利实现扭亏为盈,冠军具备深厚的瓷砖制造和产品技术,将冗余的人员剔除后,冠军轻装上阵,有望将15 亿元产值逐渐发挥;零售端提升招商,对负责营销和品牌的管理层进行调整,随家居卖场回暖冠军实现较好增长。未来工程业务将成为主要的增长点,随着精装房渗透率和瓷砖配套率提升,借助大客户贝朗在工程端的渠道资源,已入围了多个地产商的集采名录,成功签约中城联盟,中标恒大集团、金鹰国际集团等房企。

    盈利能力明显提升。2021Q1 公司毛利率为23.8%,同比提升6.2pct,较2019Q1 提升1.3pct,净利率为2.5%,同比扭亏,较2019Q1 提升1.7pct。全年来看我们认为二季度公司会受到一定原材料成本压力,部分压力可以向下游传导,长期随着公司内销业务占比提升,将持续带动盈利能力改善。

    收入端延续高速增长,盈利能力改善。公司从五金制造向渗透率快速提升的整装卫浴延伸,未来进一步增强品牌和服务属性。乘装配式建筑政策东风+瓷砖产品成功切入住宅项目,我们认为目前整装卫浴正处于类似定制衣橱柜替代传统木作的阶段,未来将逐渐替代传统卫浴,即将迎来渗透率快速提升,零售市场也存在认知度提升潜力,行业未来百亿规模可期。公司已打造强大技术、制造、产品优势,B 端渠道开始放量,未来有望凭借万科标杆效应快速推进其他房企。我们维持公司2021-2023 年归母净利润2.58/3.94/4.90 亿元,yoy69%/53%/24%,EPS 为0.42/0.65/0.81 元的盈利预测,对应PE 为17X/11X/9X,维持买入。

    风险提示:整装卫浴接单不及预期;原材料上涨风险。