迈克生物(300463)：业绩表现靓丽 发光驶入快车道

20 年及1Q21 年业绩均表现出色

    公司20 年实现收入37.0 亿元（yoy+14.9%）、归母净利润7.9 亿元（yoy+51.1%），好于我们预期（归母yoy+49.1%）。1Q21 年收入10.7 亿元（yoy+106.1%）、归母净利润3.1 亿元（yoy+314.8%），持续靓丽。考虑主业稳健及新冠试剂持续加持，我们略调整21-23 年EPS 至1.78/2.15/2.71元（21/22 年前值1.70/2.11 元）。基于21 年业绩，采用SOTP 方法，考虑i3000 上市较晚，发光收入体量略低于主要对手，给予自产板块21 年40x PE（可比公司Wind 一致预期均值54x）、代理16x PE（可比公司Wind 一致预期均值16x），对应目标价62.77 元（前值68.68 元），维持“买入”评级。

    1Q21 年销售费用同比回升，现金流水平良好

    公司1Q21 年毛利率为60.3%（yoy+10.4pct），我们预计主因高毛利率新冠核酸检测试剂等产品占比提升。1Q21 年公司销售、管理、研发费用率为13.4%（yoy-3.5pct）、3.3%（yoy-2.1pct）、3.7%（yoy-1.2pct），费用率同比均有所下降。1Q21 年经营性现金流量净额为0.87 亿元（yoy+21.0%），现金流水平良好。

    化学发光：跻身第一梯队装机量，看好21 年收入高速增长我们推测20 年化学发光收入同比增长约3%，疫情影响较大但三四季度已在明显恢复。我们推测1Q21 年化学发光收入同比增长超120%，疫后强势反弹。公司20 年直接发光平台仪器（i3000+i1000）合计出库超1300 台，装机超1100 台，间接发光平台的IS1200 装机约100 台，正式跻身行业第一梯队装机量，我们预计21 年有望实现约1300 台的装机量。展望21 年，考虑20、21 年高装机量、高速机i3000（300 测试/小时）及i1000（180 测试/小时）占比提升逐渐发力、叠加20 年试剂收入低基数，我们预计公司化学发光21 年收入同比增速有望超80%，加速进口替代进程。

    其它：新冠试剂表现突出，其它试剂有续恢复

    1）新冠试剂：20 年新冠试剂收入7.10 亿元，1Q21 年收入3.5 亿元，主要为国内核酸检测，21 全年收入预计约5 亿元；2）生化：受疫情影响较大，20 年收入同比下降超18%，1Q21 年收入增速超50%，快速恢复，我们看好21 年实现超30%的收入同比增长；3）血球：受到疫情负面影响，20 年收入同比增长30.5%，考虑高端血球补齐、20 年低基数等因素，我们看好21 年收入实现超80%的同比增长；4）代理：20 年收入同比下降8.2%。1Q21年收入同比增长14.0%，代理业务战略性弱化，我们预计21 年代理收入有望恢复同比稳健增长。

    风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，试剂招标降价。