华致酒行(300755)季报点评：21Q1归母净利润同增95% 华致模式加速业绩超预期 21Q2持续高增长可期

　　事件：公司发布 21 年度一季报。21Q1 公司实现营收 23.53 亿元，同增81.74%，实现归母净利润 1.91 亿元，同增 95.22%。公司收入利润增速逐季上升，进入高速增长期，二季度有望延续高增势头。

    　　营收端：分季度来看，20 年 Q1-21 年 Q1 营业收入分别同比变动 15.0%、39.5%、37.1%、42.4%、81.74%；20 年 Q1-21 年 Q1 归母净利润分别同比变动10.3%、3.1%、18.6%、85.9%、95.22%。公司一季报数据符合前期发布的利润预告，二季度有望延续高增势头。相比于 20Q2，20Q1 受疫情影响更小，根据公司 21 年一季度情况，公司真实增长亮眼，预计 21Q2业绩持续高增速可期，21 年上半年将保持高速增长。

    　　利润端：21Q1 公司归母净利润 1.91 亿元，同比增长 95.22%，公司 20Q4同比加速增长，21Q1 继续向上，公司 21 年 Q1 业绩持续高增主要由于：

    　　1）春节旺季产品备货计划与营销策略得当。2）品牌连锁门店的数量和质量提升。3）核心产品如钓鱼台精品酒等持续获市场认可。4）日交易客户数量和复购率大幅提升。5）品牌力提升。

    　　毛利率和净利率环比同比均实现提升。公司 21 年一季度实现毛利率20.62%，较去年同期增加 1.14pct，较去年四季度增加 3.42pct；归母净利率8.11%，较去年同期增加 0.56pct，较去年四季度增加 3.93pct。

    　　渠道端：公司稳步推进连锁门店全国布局，连锁门店数量和质量稳步提升，扁平化销售渠道快速扩张。公司继续推进全国连锁门店全国布局，以省区为单元，在省会城市以及经济发达的地级和县级市积极推动优质零售网点客户转型成为华致品牌连锁门店，逐步升级打造 3.0 版品牌门店，连锁门店数量增加迅速。同时，公司加大 KA 渠道建设，截至 20 年末公司产品已进入 20 多家大型商超，客户粘性不断增强。另外，新兴业务渠道方面，在京东、天猫开设电商旗舰店，上线华致酒库 O2O 平台及华致酒库微信小程序，免除中间环节。

    　　一季度高增显示公司渠道拓张叠加精品酒销售获市场验证。华致业绩增长来自低毛利名酒供应链打通提升与 B 端粘性（复购率和客单价），高毛利精品酒供应链（铁盖钓鱼台、荷花、奔富 175、小小拉菲）提升整体盈利能力。

    　　投资建议：

    　　公司成长路径清晰，渠道扩张、优质畅销新品类不断叠加，业绩高速增长持续性可期，低估值高成长细分赛道龙头。我们预计华致 21-22 年净利6/8 亿，+61%/33%yoy，当前股价对应 PE 分别为 25x/19x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：白酒行业剧烈变革、门店拓展不达预期、与各酒商合作不及预期