天邦股份(002124)：出栏量持续扩张 增长基础趋于巩固

　　投资建议：维持增持。生猪产量持续增长，存栏结构优化。我们上调公司21-22 年EPS 业绩预测至3.17 元/股、3.9 元/股（前值为2.94 元、3.86 元），预计2023 年EPS 为4.21 元/股，给予2021 年行业平均估值6.5 倍PE，维持目标价至20.56 元/股，维持增持评级。

    　　公司披露2021 一季度业绩，业绩低于预期。公司 2021Q1 由于：1）生猪市场价格较2020 年同期有所下降；2）公司出栏结构与去年同期不同，2021Q1 出栏的生猪结构中肥猪占比较高而种猪和仔猪占比较少；3）饲料带动生猪养殖成本上升， 2021 年一季度公司实现营业收入34.08 亿元，同比增长 80.56%，归母净利润1.95 亿元，同比下降58.98%。

    　　公司逐步调整生产，肥猪出栏高增。2021Q1 公司共出栏生猪110.18 万头，其中预计肥猪出栏76 万头（+270.03%），出栏均价约为26.02 元/kg，仔猪出栏约32.91 万头，种猪出栏约1 万头；目前公司自繁自养育肥猪比例较高，存栏结构持续优化，同时生产已经趋于稳定，能繁母猪存栏重启稳定增长，为公司中长期成长打下了基础。

    　　发展进入新阶段，竞争力进一步提升。公司积极引入人才，公司生猪板块发展进入快车道，2021 年出栏量有望超过700 万头。成本方面，饲料成本有较大下降空间，随着更多母猪场全面投产，租养、自建育肥场比例提升，生猪养殖成本有望大幅下降，未来公司将着力做大规模，进一步提高育肥能力、育种能力和种猪竞争力。公司中长期成长空间大。

    　　风险提示：疫病风险、生猪价格不及预期的风险。