裕同科技(002831)：多元化业务协同发展 环保包装快速放量

　　业绩摘要：公司发布2020 年年报，2020 年实现收入117.9 亿元，同比增长19.8%；实现归母净利润11.2 亿元，同比增长7.2%；实现扣非归母净利润9.8亿元，同比增长1.8%。其中，单Q4 公司实现营业收入44.1 亿元，同比增长26.1%；实现归母净利润4.6 亿元，同比增长6.2%，实现扣非归母净利润3.8亿元，同比下降12.2%。同时公司发布一季报，21Q1 营收达到26.6 亿元，同比增长45.8%；实现归母净利润1.7 亿元，同比增长17.1%；实现扣非归母净利润1.5 亿元，同比增长29.7%。

    费用控制优异，公司运营能力提高。2020 年公司整体毛利率26.8%，同比下降3.2pp，主要由于执行新收入准则后运输费用计入成本所致。公司主营业务为纸制品包装产品,其中纸质精品包装实现毛利率27.2%（-3.3pp）；包装配套产品实现毛利率23.7%（-3.6pp）；环保纸塑产品实现毛利率31.6%（-2.2pp）。费用率方面，本年度公司整体费率为15.6%，同比下降1.8pp。公司销售费用率为2.7%，同比下降2.1pp；管理费用率为6.5%，同比下降0.2pp；研发费用率为4.2%，同比下降0.2pp；财务费用率为2.2%，同比增长0.7pp，主要系报告期内汇兑损失增加且公司开展外币应收账款远期结售汇业务，尚存未交割远期重估收益所致。综合之下，公司净利率为9.7%，同比下降1.1pp。

    实现多元化布局，公司营收全方位增长。报告期内，公司业务增长迅速。主营业务纸制品包装产品实现营业收入117.8 亿元，同比增长19.8%；其中，纸质精品包装实现营业收入91.1 亿元，同比增长17.3%；包装配套产品实现营业收入20 亿元，同比增长26.4%；环保纸塑产品实现营业收入4.3 亿元，同比增长38.6%；其他业务产品实现营业收入2.5 亿元，同比增长33.7%。分地区来看，公司2020 年国内实现营业收入99.3 亿元，同比增长17%；国外实现营业收入18.6 亿元，同比增长37%。同时，公司2020 年实现生产量86.6 亿元，同比增长38.8%；实现库存量6.1 亿元，同比增长49.4%。公司生产、库存产品量大幅增加主要系在手订单增加，公司扩大生产规模所致。整体来看，公司持续进行业务多元化发展，已形成以3C 消费电子包装为根基，烟标、酒包、日化、环保、云印刷等业务协同发展的多元化布局。目前，新兴市场部分经历过前期探索阶段，已进入成长期，将成长为整体营收增长的重要驱动力。

    环保包装业务全面布局，成本优势显著。国内限塑政策趋严，环保包装大势所趋。2020 年，公司环保包装生产基地-宜宾裕同实现投产、海南环保包装项目也已进入试生产阶段，公司环保包装一体化产业链布局进一步完善。至此，公司的环保包装业务已实现品牌全球化推广、产业链延伸、设备和材料研发、国内外生产基地等全方位布局。同时，公司在可转债募集资金投资 2.5 亿元的基础上拟再以自有资金 10 亿元投资许昌智能制造项目，该项目预计将于2021 年初投产，后续预计将于2025 年前全面投产，进而实现生产物料自动搬运，进一步扩大公司制造成本优势。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.48 元、1.85 元、2.24元，对应PE 21 倍、17 倍、14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游客户增长不及预期的风险；海外市场不确定性较大的风险；汇兑损益波动较大的风险。