中鼎股份(000887):盈利持续向上 空气悬挂客户拓展迅速

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:苏晨/陈传红 日期:2021-04-30

  事件:公司发布20 年年报和21 年一季报,公司2020 年实现营收115.48 亿,同比-1.35%,归母净利润4.93 亿,同比-18.18%。2021 年第一季度实现营收32亿元,同比+27.3%,归母净利润2.38 亿元,同比+45.3%,扣非归母净利润2亿元,同比+66.54%,业绩符合预期。

    营收:整体收入较为稳健。公司2020 年营收115.48 亿,同比-1.35%,主要受疫情影响,营收小幅下滑。分业务看,空悬系统7.8 亿,同比-26.5%,轻量化及橡胶业务26.6 亿,同比+7.8%,冷却系统30 亿,同比+1.28%,密封系统28 亿,同比27%。 1Q21 营业收入实现32 亿元,同比+27.3%。

    盈利:受疫情盈利承压,业务整合初见成效,Q1 毛利率企稳回升。公司20 年毛利率为22.65%,同比-2.7%,其中空悬系统12.1%,同比-4.82%,轻量化及橡胶业务23.27%,同比-0.35%,冷却系统17.86%,同比-4.38%,密封系统逆势提升,毛利率达26.9%,同比+2.1%。21Q1 毛利率显著回复至25.1%。公司期间费用率17.6%,同比-1%,主要由于公司对海外整合优化,销售费用率下降1.8%。

      实现归母净利润4.93 亿,同比-18.18%。

    聚焦底盘业务,空悬打开成长空间。新能源汽车对于底盘系统稳定性要求更高,空悬有望成为电车标配,目前空悬已逐步由高端车型向下渗透。公司覆盖NVH+轻量化+空悬三大核心产品,AMK 是前三空悬商,目前已获蔚来汽车、东风岚图等定点订单,随公司国产化加速推进,后续获单可期。

    冷却热管理稳步推进,密封市占率有望进一步提升。1)冷却热管理:公司通过收购TFH 对新能源热管理产品实现了协同,单车价值从300 元提升到近千元,已经给宝马、沃尔沃、奥迪、大众、小鹏、理想等新能源汽车平台配套。

      2)密封:具有极高的技术壁垒,公司收购的德国KACO、美国库伯等拥有国际前三的密封系统技术,并持续推进新能源产品开发,后续市占率有望进一步提升。

    投资建议:我们预测,2021-2023 年公司营收分别为130.9 亿、143 亿、174亿,YOY+13.3%、+9.3%、+21.8%,归母净利润分别为8.4 亿、10.25 亿、12.83 亿,YOY+71%、+21.7%、+25.2%。对应PE 分别为15.2X、12.5X、10X。公司底盘业务订单持续放量,受益电动化空悬价格下沉有望实现快速渗透,打开未来空成长空间,热管理管路稳步推进,海外业务持续整合有望进一步改善盈利水平。给与“增持”评级。

    风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,新能源汽车销量不及预期,行业扩产加速导致价格低于预期的风险,行业测算偏差风险。