金科股份(000656)季报点评：业绩稳步增长 财务持续优化

　　事项：

    　　公司公布2021年一季报，实现营收124.0亿，同比增长62.6%；归母净利润 4.6亿，同比增长15.6%，对应EPS为0.07元。

    　　平安观点：

    业绩持续增长，未结资源充足。公司一季度营收同比增长62.6%，归母净利润同比增长15.6%，净利增速低于营收增速主要因：1）地价上涨而政府限价导致期内综合毛利率同比降5.0pct 至20.0%；2）少数股东损益占比同比提升11.3pct 至32.8%。期内公司经营明显改善，期间费用率同比降1.6pct 至11.6%；同时合联营企业投资收益同比增84.6%至1.4 亿元。

    　　考虑期末合同负债较期初提升6.7%至1437.3 亿元，为2020 年营收1.6倍，叠加全年30%的计划竣工增速，为业绩延续增长奠定基础。

    低基数下销售高增，投资略有收缩。公司一季度销售金额491 亿元，同比增长86.0%，销售面积475 万平，同比增长75.3%；平均售价10337 元/平，较2020 年全年增3.7%。2021 年销售目标2500 亿元，同比增12%。

    　　受核心城市供地新政等影响，期内公司新增土地建面395 万平米、总价182 亿元，分别为同期销售面积、销售金额的83.2%、37.1%，略低于2020年全年（105.5%、39.9%）；平均楼面地价4609 元/平米，地价房价比44.6%，高于2020 年全年（37.9%），或因公司加大重点城市布局。

    债务持续优化，维持“绿档”水平。期末公司在手现金381.4 亿，现金短债比达118.0%，同比降11.7pct；期末剔除预收账款与合同负债后的资产负债率、净负债率分别为70.0%、82.2%，同比降4.2pct、49.7pct，三项指标持续满足“三道红线”要求。

    投资建议：得益于战略布局调整及时精准，周转提速与激励完善，公司充分把握住本轮楼市复苏周期，实现规模跨越式增长。站在目前时点，公司土储充足质优、布局更加均衡合理，未来规模有望再上台阶，五年规划亦明确2025 年4500 亿元销售目标；同时随着过往销售高增项目步入结转，未来业绩增速亦有望超越行业。当前公司债务大幅优化，融资成本有望持续改善，公司估值处于低位，股息率亦具备吸引力，看好后续表现。我们维持此前公司盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为1.61 元、1.94 元、2.29 元，当前股价对应PE 分别4.3 倍、3.6 倍、3.0 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）公司中西部与三四线城市土储占比较高，若后续中西部、三四线楼市景气度下行，或对公司销售造成负面影响；2）若疫情持续时间超出预期，或导致公司销售承压，同时疫情影响下开工进一步延期，也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响；3）受疫情影响，若行业需求释放持续低于预期，房企普遍以价换量，可能带来公司项目减值风险。