国金证券(600109)：经纪业务提振业绩 精品投行储备丰富

　　事件：公司2021Q1 实现营业收入15 亿元（YoY+9%），归母净利润5 亿元（YoY+0%），加权平均ROE 2.1%（YoY-0.17 pct.），EPS 0.158 元。我们认为公司亮点在于：（1）轻资产业务整体收入贡献度55%，ROE 水平仍然较高；（2）经纪业务收入贡献度最高达30%，同比增速略优于市场成交额增速；（3）投行业务短期承压，但项目储备丰富，未来有望拉动业绩增长。

    　　轻资产业务——经纪业务支撑业绩，投行业务短期承压（1）经纪业务收入5 亿元，同比+16%，环比+11%。今年一季度全市场日均股基交易额10202 亿，同比+12%。公司2020 年股基成交额市占率微降0.10pct 至1.16%，一季度经纪业务收入同比、环比增长，同比增速略高于行业，预计佣金率趋于稳定下，股基交易市占率有所有所回升。

    　　（2）投行业务收入3 亿元，同比-15%，环比+6%。2021Q1 公司实现IPO 规模26亿元（YoY-53%），市占率3%（YoY-3.6pct）；再融资规模63 亿元（YoY+638%），市占率2%（YoY+1.7pct）；债承规模191 亿元（YoY-31%），市占率1%（YoY-0.5pct）。

    　　一季度公司投行业务收入同比降低主因IPO 规模大幅下滑所致，或与项目节奏有关。

    　　从项目储备来看，公司项目储备161 家，排名行业第9，展望后续投行业务板块有望得到修复。

    　　（3）资管业务收入0.3 亿元，同比+33%，环比-0.2%。目前对公司业绩贡献有限，近日公司披露拟出资3 亿设立资管子公司，未来有望成为新的业绩增长点。

    　　重资产业务——自营业务、信用业务均同比增长（1）自营业务收入4 亿元，同比+21%，环比+53%。今年一季度权益市场大幅波动，上证指数-0.9%，公司压降了金融资产的规模，整体投资收益表现优异。截至2021Q1，公司金融资产规模203 亿元，较去年底-11%，占自有总资产40%，较去年底降低4pct，单季度投资收益率1.95%（去年同期为1.88%）。

    　　（2）信用业务收入3 亿元，同比+27%，环比+10%。市场风险偏好较去年同期有所提升，带动两融利息收入同比增长。今年一季度全市场两融1.65 万亿，较去年底+2.2%。公司融出资金157 亿元，较去年同期+58%，估算两融市占率0.9%，与去年底基本持平。公司压降买入返售资产规模至70 亿元，较去年底-10%。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。一季度公司业绩表现一般，考虑公司精品投行的特色以及丰富的项目储备，后续业绩有望迎来恢复性增长。预测公司2021-2023 年EPS为 0.67 /0.76 /0.87 元，维持买入-A 评级，，给予目标价16.5 元，对应估值1.9xPB。