中联重科(000157)：1Q21业绩创历史同期新高 2Q21预计维持高景气

　　投资要点：

    　　1Q21 归母净利润创历史同期新高。1Q21 公司收入190.50 亿元，同比增长110%，归母净利润24.16 亿元，同比增长135%，扣非净利润22.43 亿元，同比增长158%，归母净利润创历史同期新高。由于产品销售结构变化，以及原材料价格上涨等因素，1Q21 公司毛利率27.2%，同比下降3.39ppt。同时，受益于营收高增带来的规模效应，公司期间费用率被有效摊销，1Q21 净利率12.7%，同比提高1.14ppt。

    　　2Q21 工程机械中后周期有望维持高景气。公司主营起重机（主要为汽车起重机、塔式起重机）、混凝土机械（主要为混凝土泵车、搅拌车、搅拌站）属于工程机械中后周期产品。

    　　1Q21 汽车起重机行业销量同比增长76%，其中3 月增长70%，从历史销量数据看，2 季度是汽车起重机销售旺季，因此我们预计2Q21 汽车起重机行业有望维持高景气。同理，塔吊、混凝土机械等与汽车起重机同时段施工的工程机械中后周期产品也有望在2Q21 维持较好的景气度。

    　　聚焦主业，出让租赁公司大部分股权，发力新兴业务。日前，公司公告拟出让中联重科融资租赁（北京）有限公司（简称“北京租赁公司”）81%的股权，股权转让价格约为16.27亿元。我们认为股权转让完成后公司有望聚焦主业，同时优化资产负债表，未来可以集中精力发展新兴业务。公司新兴业务正处高速发展期，2020 年农机/土方机械分别实现收入26.4/26.7 亿元，分别同比增长67%/282%，而高空作业机械2020 年则快速补齐剪式、曲臂式、直臂式三大系列40 多款产品，市场份额位居行业第一梯队。

    　　估值与评级。考虑到公司主营较好的行业景气度，并且新兴业务快速增长，我们维持之前的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为95.53/116.23/136.67 亿元，EPS 为1.10/1.34/1.58 元。对应4 月29 日收盘价，2021 年PE 为11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧、应收账款风险、基建投资不及预期。