兴业证券(601377)：单季利润增超3倍 持续超预期 内生增长引领板块

　　事件：兴业证券披露2021 年一季报，自2Q20 以来公司业绩持续超预期。2021 年一季度实现营收55.0 亿元，同比增53%；实现归母净利润12.0 亿元，同比增341%（一季报前瞻中我们预测9.2 亿元，同比增239%）；拨备前营业利润21.3 亿元，同比增145%。

    　　收入结构优异，大资管（含兴全）占收入比重37%行业最高，轻资本业务收入占比2/3。

    　　剔除大宗商品贸易业务后，1Q21 公司证券主营收入40.4 亿元，同比增96%（2020 年同比增47%），增速持续高于行业。1Q21 证券主营收入构成：经纪收入占21%、投行收入占6%、大资管收入（含兴全基金）占37%，净利息收入占9%、总投资收入占24%。

    　　轻资本业务内生增长引领板块，手续费及佣金净收入同比增7 成。1Q21 资管（含兴全）、经纪、投行分别实现净收入14.9、8.3、2.4 亿元，同比分别+138%、+32%、-4%。

    　　1）资管：兴全基金权益类公募行业排名持续提升，2020 贡献公司利润比重超20pct，预计1Q21 贡献继续提升。1Q21 兴业证券大资管收入占比37%（2020 占比28%）。得益于控股兴全基金51%股权，兴全1Q21 非货币公募AUM2818 亿元，同比增94%；2015-2020 非货币公募CAGR 达43%（显著高于行业26%），排名从2015 年末第31名上升至目前第13 名。

    　　2）经纪：代销收入与分仓佣金占经纪净收入半壁江山，享受居民权益财富管理发展和A股机构化进程红利。1Q21 经纪净收入增速（32%）显著好于市场股基成交额增速（12%），预计1Q21 经纪业务市占率进一步提升（2020 经纪净收入市占率同比提升0.3pct）。

    　　3）投行：IPO 市占率提升。21YTD IPO 主承销发行6 家，规模市占率6.5%，排行业第5，1Q21 投行净收入小幅下滑主因项目发行节奏问题，预计2Q21 收入增速将大幅提升。

    　　重资产业务规模平稳、结构优化，1Q21 收入占比34%。1Q21 公司经营杠杆3.64 倍，持平年初；投资资产748 亿，投资杠杆1.93 倍，持平年初，总投资收入9.8 亿元，同比增265%，年化总投资收益率5.3%，显著高于行业平均。1Q21 融出资金308 亿元，持平年初，1Q21 净利息3.8 亿元，同比增77%；1Q21 信用减值0.9 亿元，同比减66%。

    　　投资建议：维持兴业证券买入评级，重申首推组合。历经三年推动风险出清后，资产质量已大幅改善，轻资本业务收入占比近2/3 且内生增长强劲（经纪、资管、投行市占率均提升），自2Q20 以来公司业绩持续超预期，1Q21 归母净利同比增341%，增速行业最高。

    　　维持2021-2023 年盈利预测，预计2021E-2023E 归母净利48.6、59.9、72.5 亿元，同比分别增长21%、23%、21%。当前收盘价对应未来3 年动态PE 为13 倍、10 倍、9 倍。

    　　风险提示：市场大幅下跌，流动性超预期收紧