艾华集团(603989)：业绩符合预期 产能投放加快工业布局

　　事项：

    　　公司2021 年一季度营收6.74 亿，同比增长58.1%，归母净利润1.13 亿，同比增长83.53%，扣非归母净利润0.83 亿，同比增长101.27%。经营性净现金流1.02 亿。

    　　评论：

    　　业绩符合预期，行业景气度持续向上。公司Q1 营收6.74 亿，环比略有下滑，主要系春节放假影响工作时长，新产能贡献很少，满产状态下季节性回落。

    　　Q1 公司产品订单依然旺盛，产能实现满产，募投项目部分产线进入投产爬坡阶段，当前产能已经全部锁定。拆解费用看公司Q1 研发费用持续加码，高达4000 万，环比Q4 增长56%，主要系公司加大新品研发送样，积极开拓工控类客户，在研发费用大幅增长背景下依然维持单季度扣非净利率12.3%。

    　　消费类铝电解需求平稳，艾华竞争优势稳固。艾华铝电解电容在消费类中份额第一，产品主要应用于家电、快充、照明LED 等。近期部分终端手机品牌厂商宣布不标配充电器，市场一度担心该政策影响充电相关的铝电解需求，实际快充渗透率仍有较大提升空间，从用户体验看快充自发购买需求依然旺盛，第三方平台快充销量较好，公司积极开展与代工厂合作，扩大下游客户覆盖面，21 年新进电脑适配器，产能仍处于供不应求态势。公司在照明类份额50%以上，一季度以来LED 行业景气度较好，公司相关订单维持饱满状态。

    　　产能扩张加快工业布局，产品结构持续优化。公司产品在消费类份额较高，但工业占比少，主要系产能制约，19 年公司工业类收入占比仅16%，公司在20年已经开始加快工业类客户送样认证，在工控、电源、逆变器等领域已经取得突破，从中观产业看，光伏、电动车、基站等景气度较好。公司新增的牛角电容产能已于21 年初开始投产，一季度设备已经陆续搬入，预计二季度产线将显著贡献收入利润，伴随产线持续投放，全年有望实现逐季收入环比提升。

    　　供给侧改革推动行业集中度提升，一体化布局巩固竞争优势。铝电解电容生产环节污染较大，重要原材料铝箔属于高能耗产业，供给侧改革以来产能收缩明显，行业集中度明显提升。艾华及时调整战略，18 年开始布局上游铝箔，目前在新疆和南通分别建有化成箔和腐蚀箔产能，中高压铝箔自给率达70%，有效保障自身原材料价格稳定，并且通过外销铝箔取得较好收益。

    　　盈利预测、估值及投资评级。公司目前产能处于供不应求状态，因新产品研发影响短期利润率，明年随着新产能的投放和铝箔自给率提升，预计公司收入利润将迎来更快增长。调整公司21-23 年EPS 预测分别为1.3/1.53/1.63 元，原21-22 年预测分别为1.2/1.34 元，考虑到公司在铝电解电容行业的国内龙头地位，以及下游工控/快充景气度，参考同行三环集团/风华高科/江海股份估值，给予公司21 年30 倍PE，对应目标价39 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游应用不及预期，产能扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，新产品开发不及预期