王府井(600859):受益线下客流复苏 关注公司免税及首商合并推进

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:王冯/吴雨舟 日期:2021-04-30

  事件

      近期公司披露年报一季报。2020 年公司实现营收 82.23 亿元/-69.30%,归母净利3.87 亿元/-59.77%,基本每股收益 0.50 元,拟每 10 股派现金红利 1.5 元(含税)。

      2021 年一季度,公司实现营收 24.87 亿元/+63.60%,归母净利 2.63 亿元/+230%。

      投资要点

      线下客流逐步恢复,20Q4 及 21Q1 快速回暖:2020 年,国内线下消费客流受疫情影响,全年客流逐步恢复。王府井通过全渠道运营积极应对疫情挑战,新收入准则可比口径下,公司主营业务收入全年营收降低约 5.75%,其中同店降低 5.45%。分季度看,2020 年各季度公司可比增速约-26%、-22%、+5.6%、+22%,下半年以来公司持续受益可选消费复苏趋势。

      21Q1 线下客流基本与 20Q4 持平,继续受益于国内疫情可控,消费情绪回暖推动公司 21Q1 取得恢复性高增长,其中营收、净利分别增长 64%、230%,营收较 19Q1 可比口径增长约 20%。

      疫情下渠道持续优化,加速扩张推动业绩复苏:渠道方面,疫情下公司渠道持续优化,疫情后公司加快发展,2020 年末公司合计门店数量达 55 家/+7.8%,门店建筑面积达约 329 万平方米/+24%。年内贵州安顺购物中心、西宁大象城购物中心、贵阳玖福城购物中心和佛山紫薇港购物中心 4 家大型门店开业,以贴近市场的方式建立鲜明特色,取得较好反响。

      分业态看,2020 年公司百货/购物中心、奥特莱斯、超市业态营收占比分别约 70%、15%、9.3%、5.4%。其中购百业态、奥特莱斯营收大幅降低,一方面源于会计政策变动,联营部分的收入准则由总额法转为净额法,另一方面源于疫情下前三季度线下客流受较明显影响,据汇客云数据预计,2020 年各季度全国购物中心客流回暖率分别约 32%、66%、78%、82%。客流波动影响下,公司可比口径营收增速已于 Q3 回暖,全年购百、奥莱毛利润报表口径下降约 30%。21Q1,受益于国内疫情防控良好及去年同期低基数,季度公司主要业态均取得恢复性高增长,购百及奥莱渠道营收分别增 65%、95%,毛利润分别增 162%、114%。

      激励计划彰显公司信心,免税推进形成新的增长极:展望未来,公司原主业方面,2020 年疫情主要影响线下消费客流,从而影响服装消费。全年看,国内国际双循环政策定位下,新业态、新模式促进消费背景下,国内消费品市场有望稳步扩大,据中华全国商业信息中心预计,2021年国内社零总额有望取得10%以上的双位数增长。

      我们预计偏向可选消费百货、购物中心、奥特莱斯渠道有望在疫情后取得较好恢复,布局全国的购百龙头王府井有望持续受益。

      激励计划方面,2020 年公司激励计划落地,其中扣非净利以 2016 年至 2018 年平均数为基础,2021~2023 年分别增长不低于 20%、30%、40%,预计将支撑上述年度个位数的扣非净利增长。另外公司持续强化购物中心占比,上述年底购物中心及奥莱占门店营收分别不低于 30%、40%、50%。激励计划彰显公司信心,公司有望在疫情后取得良好恢复。

      新业务免税方面,公司 2020 年上半年取得免税经营牌照,取得国内为数不多的免税渠道经营权,6 月公司已成立免税经营子公司,截至目前,公司已快速组建团队、积极拓展供应链渠道、搭建仓储物流体系、正在筹建团队并搭建供应链体系、构建免税业务信息系统,目前公司正加大政策研究及与政府沟通协作,全力推进项目落地。

      投资建议:王府井是国内百货龙头之一,疫情影响消退下 20Q4 及 21Q1 快速复苏,未来激励计划彰显公司信心,拟合并首商增强区域竞争力,免税牌照构筑新的增长极。我们预测公司 2021 年至 2023 年每股收益分别为 1.20、1.39 和 1.51 元(未考虑首商合并)。净资产收益率分别为 7.7%、8.4%和 8.5%。目前公司 PE(2021E)约27 倍,维持“增持-A”建议。

      风险提示:与首商合并尚未落地;免税业务推进及政策逻辑或不及预期;购百渠道供给持续增加;国内疫情或有反复。