钱江摩托(000913):新品周期开启+期待+QJMOTOR+发力

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔琰 日期:2021-04-30

  事件概述

      公司发布2020 年年报及2021 年一季报:2020 年实现营收36.12 亿元,同比降低4.6%;归母净利润2.40 亿元,同比增长5.1%;扣非归母净利润1.92 亿元,同比增长94.6%。2021Q1 实现营收9.16 亿元,同比增长72.1%;归母净利润0.59 亿元,同比增长275.8% ;扣非归母净利润0.45 亿元,同比增长395.5%。

      分析判断:

      20Q4 营收同比小幅提升 季节性因素影响环比回落公司2020 年全年实现营收36.12 亿元,同比-4.6%,主要系受小排量摩托车市场整体萎缩及疫情影响,公司通路车板块销量下滑;大排车型(250cc 及以上)受益行业高景气逆势上扬,2020 年内销、出口分别4.92 、3.87 万辆,同比分别+9.6%、+7.5%。其中20Q4 实现收入9.52 亿元,同比+9.1%,环比-5.1%,我们判断同比上升主要源于中大排量摩托车销量增长,环比下滑主要受季节性因素影响。

      2020 年公司全年实现归母净利2.40 亿元, 同比增长5.1%,其中20Q4 实现归母净利-0.20 亿元,同比+71.7%,环比-115.0%。费用方面,2020 公司销售、管理、研发、财务费率分别3.2% / 5.0% / 4.6% / 1.2%,同比分别 -1.1pct / -0.3pct / +0.5pct / +1.5pct,其中销售费用大幅降低主要系受会计收入准则调整运费重分类至营业成本所致,财务费用增加则主因汇兑损失增加。

      21Q1 中大排量高速增长 锂电重整后续不再拖累受益行业快速扩容及QJMOTOR 新品牌发力,2021 年公司中大排量摩托车销量高速增长,据中汽协数据,2021 年1-3 月,公司250cc 以上摩托车实现销量1.33 万台, 累计同比+105.7%。受此拉动,21Q1 公司实现营收9.16 亿元,同比+72.1%。

      21Q1 公司实现归母净利0.59 亿元,同比+275.8%,接近早期业绩预告上限;扣非归母净利0.45 亿元,同比+395.5%,如若剔除钱江锂电取消并表带来的大额投资收益、信用资产减值影响(分别+2.32、-1.30、-1.77 亿元),则实际利润表现优于报表体现水平。非经方面21Q1 公司主要受两方面因素影响:

      1)2021 年1 月公司子公司钱江锂电被法院裁定重整,公司丧失控制权而不再纳入合并范围,产生非经常损益0.25 亿元;2)金融资产公允价值变动损失0.18 亿元,其中所持康隆达股票21Q1 大幅回撤,而公司通过子公司浙江满博投资管理持有296.3 万股。

      新品牌QJMOTOR 蓄势待发 产品大周期开启

      中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点,2020 年5 月,公司顺应国潮推出新品牌QJMOTOR,凭借收购贝纳利15 年以来在动力总成、车型设计方面积累,QJMOTOR 品牌快速投放追、逸、闪、赛、骁5 大车系、8 款车型,其中四缸仿赛车型赛600 售价仅5 万,同级别几无竞品,爆款潜质充分。2021 年QJMOTOR 预计还将有6-7 款新车上市,包括赛350 等仿赛车型,新一轮产品大周期开启。

      考虑到行业目前正处于快速扩充红利期,投放大量与贝纳利品牌成熟车型同平台的新车型,有助于公司抢占更多市场份额,巩固市场地位。同时,贝纳利与QJMOTOR 品牌将形成高低搭配:1)贝纳利品牌高度进一步提升,中长期回归欧系一线;2)QJMOTOR 品牌顺应国潮,价格下探, 直面CFMOTO、无极VOGE 竞争。

      投资建议

      维持盈利预测, 预计公司2021-2022 年营收为47.72/58.93 亿元,归母净利润为5.07/6.88 亿元,对应EPS为1.12/1.52 元;新增2023 年营收预测68.64 亿元,归母净利预测8.99 亿元,对应EPS 为1.98 元,当前股价对应PE 为21/15/12 倍。考虑当前我国中大排量摩托车市场快速扩容,公司将持续受益于行业成长,参考可比公司,给予2022 年25 倍PE 估值,目标价38.00 元不变,维持“买入”评级。

      风险提示

      禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑;外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧;QJMOTOR 新品牌市场拓展不及预期;海外新冠肺炎疫情二次爆发导致摩托车出口受到冲击。