海亮股份(002203)：Q1盈利能力回升 产能稳步扩张

　　一、事件概述

    　　2020 年4 月29 日，公司公布2020 年年度报告和2021 年一季度报告，2020 年实现营业收入465.20 亿元，同比增长12.75%，归母净利润6.78 亿元，同比下降36.26%。2021年一季度营收155.73 亿元，同比增长35.95%，归母净利润2.71 亿元，同比增长61.09%。

    　　二、分析与判断

    　　业绩：2020 年受疫情冲击，经济复苏带动Q1 高增2020 年公司营收增长，净利润下滑，主要原因为：1）疫情冲击宏观经济压制需求，海外业务盈利能力较强，但疫情恢复慢于国内，海外占比下降；2）国内市场竞争激烈，加工费出现波动；3）海外运费上升、美元贬值压制出口业绩。2021 年来全球经济复苏提振工业需求，公司一季度产能利用率提升和高附加值产品增加带动业绩同比大幅增长。

    　　财务：2020 年期间费用率降低，Q1 毛利率触底回升2020 年公司期间费用率整体下降1.98 个百分点，其中销售费用率大幅下降1.06 个百分点，主要由于新收入准则下部分费用计入成本所致。疫情冲击和会计政策影响下公司毛利率较19 年大幅下滑3.22 个百分点。行业复苏下Q1 毛利率回升至4.26%，盈利能力触底回升。受销售规模扩大和原材料价格上涨影响，2020 年和2021 年Q1 公司经营性活动现金流净额均同比减少。

    　　家电消费复苏、铜水管渗透率提升，下游需求可期主营产品铜管主要用于制冷设备和建筑业：1）国内家电销量受益于疫情后房地产销售的复苏触底回升，且2021 年我国空调销售处于10 年更换高峰期，叠加空调新能效标准推出，存量更新和升级换代需求充足；2）我国建筑铜水管渗透率维持极低水平，在政策鼓励下，铜水管渗透率提升将带来铜管需求增长。

    　　盈利能力增强+产能扩张，助力公司市占率提升铜加工行业规模和资金壁垒较高，公司为国内铜管加工领先企业，预计盈利能力和市占率将逐步提升，主要逻辑为：1）通过智能制造升级，单位制造成本逐年降低，铜管吨毛利逐年上升且高于可比公司；2）海外产品毛利率高于国内，公司海外营收占比逐步提升，全球化布局增强盈利能力；3）2020 年3 月底公司铜加工产能约110 万吨，预计2025 年提升至228 万吨，目标成为全球最大铜管、铜棒、铜排加工企业。

    　　三、投资建议

    　　公司是国内铜管加工领先企业，下游需求增长可期，盈利能力行业领先，持续看好公司产能扩张后盈利能力和市占率的提升。预计公司2021/2022/2023 年公司EPS 分别为0.64/0.87/0.97 元，对应PE 分别为16.2/12.0/10.7 倍，21 年预测PE 为16.2 倍，为历史估值低位，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　产能扩张不及预期、下游需求不及预期