华夏航空(002928):2020年业绩超预期 21Q1亏损收窄

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:张湃/武恒 日期:2021-04-30

  事件描述:公司发布2020 年年度报告及2021 年一季度报告。2020 年,公司实现营业收入47.28 亿元,同比下降12.56%;归属于上市公司股东的净利润6.13 亿元,同比增长22.03%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.97 亿元,同比增长1.12%。2021Q1,公司实现营业收入11.01 亿元,同比增长4.84%;实现归属于上市公司股东净亏损4802.5 万元,上年同期亏损9625.4 万元。

      事件点评

      2020 年唯一盈利的A 股上市航空公司。2020 年疫情冲击下,航空业整体业绩大幅下滑,三大航全年合计亏损370.86 亿元,但公司实现归母净利润6.13 亿元,同比增长达22.03%,即使扣除出售三架CRJ-900NG 型飞机产生的资产处置收益1.11 亿元,公司归母净利润依然小幅增长。我们认为主要原因有二:一是2020 年国际航线受阻,出游需求转回国内,公司专注支线航空市场,需求较为刚性,公司全年RPK74.39 亿人公里,同比下降16.38%,降幅较小;二是公司拥有独特的政府运力购买模式,为公司收入提供保障,2020 年公司收到航线补贴6.26 亿元,占公司利润总额86.68%。

      年初疫情反复拖累业绩,净亏损仍大幅收窄。受局部地区疫情反复影响,春运出行需求大幅下滑,行业一季度航空客运量较2019 年同期下降36.58%。此外,由于执行新会计准则,经租进表提升了公司汇率敏感性,2021Q1 人民币对美元贬值约0.7%,导致公司财务费用增加。公司2021Q1净亏损4802.5 万元,但相比去年同期实现大幅减亏。

      复制新疆模式,不断开辟支线市场。2020 年公司与衢州政府达成合作,打造衢州次枢纽,开通了6 条跨省航线及1 条省内航线;进入云南市场,开通省内省外航线18 条,覆盖航点14 个。公司一方面对加密现有航线,另一方面通过复制新疆模式不断开辟新的次枢纽,形成自身独有的差异化竞争优势。

      投资建议:公司处于支线航空运输领先地位,独特的运力购买模式为业绩提供保障,未来随着公司对干线市场的不断开发,公司盈利有望进一步增长。

      预计公司2021 年、2022 年EPS 为0.56、0.61,对应4 月27 日收盘价14.81元,PE 分别为26.62、24.19,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济下行;疫情反复;油价大幅上涨;人民币贬值。