天士力(600535):业绩符合市场预期 工业板块恢复性增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:屠炜颖/邹朋 日期:2021-04-30

  2020 年业绩符合市场预期

      公司公布2020 年及1Q21 业绩:2020 年公司收入135.76 亿元,同比降28.5%;归母净利润11.26 亿元,对应每股盈利0.74 元,同比增长12.4%。业绩符合市场预期。拟每10 股派发现金3.30 元(含税)。1Q21 公司收入17.64 亿元,同比降55.4%,主要受到出售天士营销的影响;归母净利润3.23 亿元,同比增9.5%。

      发展趋势

      工业板块恢复性增长。2020 年全年,公司医药工业收入63.83 亿元(同比+2.7%,vs 2019 年同比-12.8%),恢复情况良好;其中中药板块收入44.66 亿元(同比+2.7%),生物药板块收入2.16 亿元(同比-0.4%),化学制剂收入16.47 亿元(同比+2.5%);化学原料药收入5,360 万元(同比+21.2%);医药商业收入71.22 亿元(同比-44.0%),主要受到2020 年8 月天士营销剥离的影响。2021 年一季度,公司重点品种延续较好增长势头,心脑血管系列收入9.30亿元(同比+10.8%),肝病系列收入9731.8 万元(同比+32.3%)。

      费用率略有上升,经营性现金流及资产负债率有所优化。2020 年,公司工业板块毛利率74.0%(同比-0.7ppt),其中心脑血管系列产品毛利率同比-1.2ppt,抗肿瘤系列毛利率同比+4.1ppt;商业板块毛利率10.8%(同比+0.8ppt);销售费用率19.7%,同比上升5.1ppt,管理费用率4.3%,同比上升1.0ppt,费用率有所上升主要因为在费用绝对金额相关稳定的同时,公司整体收入有所下降。2020 年,公司经营性现金流17.91 亿元(同比+6.6%),资产负债率由2019年末的50.6%下降至2020 年末的24.9%,资本结构有所优化。

      不断丰富梯队化产品组合,强化数字营销模式转型。公司基于“四位一体”的研发模式,推进覆盖全生命周期的产品布局,截止2020年底共布局75 款在研管线产品,包括38 款1 类创新药以及19 项处于临床II、III 期研究的药品;生物药核心产品普佑克的新适应症拓展进展顺利,截至2020 年末急性缺血性脑卒中适应症III 期临床试验、急性肺栓塞适应症II 期临床试验均已完成。同时,公司继续推进营销模式升级,我们认为通过数字化市场推广策略、线上线下联动、强化销售团队基层终端覆盖等方式,有望稳步提升产品市占率,为实现可持续增长奠定良好基础。

      盈利预测与估值

      考虑到公司工业板块恢复增长,盈利质量提升,我们上调2021 年EPS 预测6%至0.76 元,同时引入2022 年EPS 预测0.80 元,分别对应同比增长2.3%和5.0%,当前收盘价对应2021/22 年P/E 为17.7x/16.9x。维持中性评级;考虑到近期板块估值调整,暂时维持目标价人民币17.3 元,对应2021/22 年P/E 为22.7x/21.6x,较最新收盘价有28.2%上行空间。

      风险

      带量采购降价的不确定性;新药研发及上市进度低于预期。