潞安环能(601699)：一季度煤炭业务量价齐升 带动业绩大幅提升

　　近期，公司披露2020 年度及2021Q1 报告，主要财务数据如下：

    　　2020 年度：2020 年实现营业收入259.7 亿元（-3.06%），归属于上市公司股东净利润19.3 亿元（-18.81%），扣非后归属于上市公司股东净利润为18.9 亿元（-13.36%），经营性现金流量净额为22.8 亿元（-49%），EPS 为0.65 元/股（-18.75%），加权平均ROE 为7.55%（同比下降1.95 个百分点）。

    　　2020 年一季度：公司实现营业收入77.6 亿元（+38.57%），归属于上市公司股东净利润15.9 亿元（+126.23%），扣非后归属于上市公司股东净利润为15.

    　　7 亿元（+114.62%），经营性现金流量净额为4.4 亿元（+165%），EPS 为0.

    　　53 元（+130.43%），加权ROE 为5.63%（同比增加2.86 个百分点）。

    　　2021 年一季度业绩增长显著，原因主要系商品煤销量与价格均大幅提升，以及焦炭贡献部分增量利润。一季度商品煤产量1276 万吨，同比增加241 万吨，增幅23%。商品煤销量1150 万吨，同比增加183 万吨，增幅19%，其中混煤销量733 万吨（+39%），喷吹煤销量360 万吨（-12%），商品煤综合售价566.4 元/吨（+50 元/吨，或者+10%），吨煤成本304 元/吨（+0%），吨煤毛利263 元/吨（+24%），毛利率为46%，同比上升5 个百分点。2021 年一季度焦炭行情较好，全国平均税前吨焦利润约为800 元/吨，而2020 年同期约为130 元/吨（我的钢铁网），公司季度焦炭产量约为50 万吨（年度为200 万吨），因此焦炭也贡献部分增量利润。

    　　2020 年煤炭产销量增加，单位销售价格和成本下降，煤炭盈利能力有所下滑。

    　　公司全年原煤产量5162 万吨，同比增加344 万吨，增幅6.7%。商品煤销量4847 万吨，同比增加442 万吨，增幅9.1%，其中混煤销量2845 万吨（+2.81%），占比63%，喷吹煤销量1699 万吨（+16.37%），占比为33%。2020 年商品煤综合售价为465.1 元/吨（-13%），单位综合成本为299 元/吨（-4%），毛利率为35.77%（同比下降6.2 个百分点），毛利占比92%。

    　　2020 年焦炭业务盈利能力增长。2020 年焦炭产量192 万吨（+25%），销量196 万吨（+25%）。焦炭综合售价为1639 元/吨（-8%），单位综合成本为1346 元/吨（-11%），单位毛利为293 元/吨（同比上升30 元/吨），毛利率为18%（同比上升3 个百分点），毛利占比7%。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2021/22/23 年实现归属于母公司股东净利润分别为39.1/41.1/43.1 亿元（前次预测2021/22 分别为21.5/24.7 亿元），折合EPS 分别是1.31/1.37/1.44 元/股，当前8.04 元股价，对应PE 分别为6.2/5.9/5.6 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：煤价波动风险；安全生产风险等